В криптоиндустрии любят громкие цифры, но редкий прогноз пытается объяснить механику, а не просто рисует «таргет по цене». На этой неделе блокчейн-аналитик Уильям Мугуаяр (Ethereum Market Research Center) опубликовал работу, в которой предлагает оценивать Ethereum не как «компанию, зарабатывающую на комиссиях», а как инфраструктуру уровня базовых интернет-протоколов. В его модели «Ethereum-как-система» при зрелом сценарии может выйти на диапазон $10–20 трлн к 2035 году.

Важно: речь идёт не о «цене ETH завтра» и не о привычной рыночной капитализации одного токена. Автор пытается оценить стоимость сети как экономического слоя доверия — включая финансовую надстройку (ETH, L2, DeFi), объём экономики, которая на неё опирается, и «невидимую» выгоду от снижения рисков и посредников.

Коротко: что именно прогнозируют

• Горизонт: около 2035 года (долгосрочный сценарий).
• Диапазон оценки: $10–20 трлн при условии, что Ethereum станет «глобальным слоем доверия и расчётов».
• Объект оценки: «Ethereum-как-система», а не только рыночная капитализация ETH.
• Логика: рынки недооценивают публичные инфраструктуры, потому что большая часть их ценности проявляется «снаружи» — в экономике, которую они позволяют строить.

Откуда взялась цифра $20 трлн

Источник тезиса — исследовательский отчёт Ethereum Market Research Center, опубликованный в декабре 2025 года. В нём Мугуаяр предлагает «трёхлинзовую» модель оценки (three-lens valuation framework), в которой ценность Ethereum складывается из трёх больших блоков: захваченная стоимость (видимая финансовая капитализация), экономический поток (Digital GDP — экономика, которая использует Ethereum для расчётов) и излишек доверия (trust surplus — выгода от уменьшения посредников, мошенничества и контрагентских рисков).

В этой рамке автор оценивает «ближний» диапазон внутренней стоимости Ethereum как публичной инфраструктуры в $2–6 трлн, а «длинный» сценарий — в $10–20 трлн к 2035 году, если Ethereum превратится в устойчивый глобальный расчётно-доверительный слой. То есть $20 трлн — верхняя граница диапазона в оптимистичном сценарии, а не гарантированная «точка назначения».

Почему автор предлагает сравнивать Ethereum с интернет-протоколами

Главная мысль отчёта: Ethereum — это не «компания», которую можно оценить как бизнес по мультипликаторам к выручке/прибыли (комиссии, эмиссия, burn и т. п.). Ethereum ближе к базовым слоям интернета и другим публичным благам: они создают огромную пользу для экономики, но сами по себе не «монетизируют» её напрямую. Ценность оказывается распределена по экосистеме — в приложениях, стандартах, финансовых рынках, инфраструктуре, сервисах и продуктах, которые «садятся» на базовый слой.

Если переводить на язык пользователя: когда вы отправляете стейблкоин, пользуетесь DeFi-протоколом или участвуете в onchain-расчётах, вы платите комиссию сети — но основная экономическая выгода (скорость расчётов, сокращение издержек, автоматизация, снижение ошибок) остаётся у бизнеса и пользователей. Поэтому «смотреть только на комиссии» — всё равно что пытаться оценить интернет по стоимости IP-пакетов.

Для контекста, что такое Ethereum как инфраструктура (и почему вокруг него есть L2-экосистема): см. нашу базовую страницу Ethereum.

Три линзы оценки: как устроена модель «стоимости сети»

Линза 1. Captured Value — «видимая» финансовая капитализация

Это то, что рынок и так умеет считать: капитализация ETH, а также крупных активов экосистемы (включая L2 и «blue chips» DeFi). По сути — финансовый слой, который уже «оцифрован» в ликвидных активах и биржевой оценке.

Линза 2. Economic Flow — onchain-экономика как Digital GDP

Здесь фокус не на рыночной цене активов, а на масштабе экономической активности, которая опирается на Ethereum как на слой расчётов и исполнения. В отчёте перечисляются направления вроде расчётов в стейблкоинах, DeFi-активности, токенизации активов, NFT и платежей. Важно: даже если часть операций проходит в L2, фундамент доверия и финальности в таких конструкциях часто всё равно связывается с L1-слоем.

Если хочется освежить базу: что такое стейблкоины и почему их расчёты — один из главных «топливных» сценариев onchain-экономики.

Линза 3. Trust Surplus — «излишек доверия», который не виден в комиссиях

Самая спорная, но и самая интересная часть модели: попытка оценить экономическую выгоду от того, что публичная сеть снижает: стоимость посредников, вероятность мошенничества, контрагентский риск, издержки на сверку и комплаенс-рутины, а также ускоряет расчёты. Это похоже на «потребительский излишек» в экономике — пользу, которая есть, но не отражена напрямую в цене услуги.

Что должно произойти, чтобы сценарий $10–20 трлн стал правдоподобным

Любой прогноз на 10 лет — это набор условий. В отчёте они собраны вокруг идеи «Global Trust Underlayer» — слоя доверия для финансов и цифровой экономики. Если пересказать на человеческом языке, то «$10–20 трлн» требуют одновременного выполнения нескольких больших сдвигов:

Отдельно отметим: здесь нет «магии роста токена». Модель строится вокруг того, что Ethereum становится фундаментом для потоков, которые уже существуют в мировой экономике (платежи, рынки капитала, расчёты), но получают новый «рельсовый слой» — цифровой и программируемый.

Чтобы понять базовые механики приложений и протоколов, которые делают «onchain-экономику» возможной, полезно освежить понятие DeFi.

Что «стоимость сети $20 трлн» означает для ETH (и почему это не прямой прайс-таргет)

Вирусные заголовки обычно превращают «оценку сети» в «ETH будет стоить X». Но в отчёте объект оценки — шире: это «Ethereum-как-система», включая экосистемную капитализацию и эффекты, которые не обязаны линейно конвертироваться в цену ETH.

Тем не менее у аудитории всегда возникает вопрос: можно ли грубо «перевести» системную оценку в ориентир по активу? Теоретически можно сделать иллюстративное упражнение: взять диапазон оценки системы и разделить на условную «долю» ETH в захваченной стоимости. Но доля эта меняется со временем (рост L2-активов, токенизация, DeFi-капитализация, структура комиссий и т. д.), а значит точность такого пересчёта будет низкой.

Поэтому корректнее воспринимать диапазон $10–20 трлн как «рамку масштаба»: если Ethereum действительно станет инфраструктурой глобальных расчётов, то рынок может переоценить его не по сегодняшним метрикам комиссий, а по роли в экономике — как это происходило с технологиями общего назначения.

Сильные стороны подхода Мугуаяра

• Попытка уйти от «комиссии = выручка». Для инфраструктурных сетей комиссия — не единственный и не главный индикатор ценности.
• Фокус на внешних эффектах. Чем больше поверх Ethereum строится финансовых и цифровых процессов, тем больше «ценности вокруг».
• Нормальная постановка вопроса. «Сеть как публичное благо» — более близкая аналогия, чем «L1 как стартап».

Слабые места и риски сценария

Даже аккуратная модель не отменяет проблем, которые могут ограничить итоговую оценку:

• Регуляторика и доступ к рынкам капитала. Токенизация активов и институциональные расчёты упираются в юрисдикции, лицензии и стандарты прав.
• Фрагментация экосистемы. Если ликвидность и расчёты уйдут в частные/консорциумные сети, публичный слой может получить меньшую долю потоков.
• Технологические компромиссы L2. Масштабирование через L2 повышает UX, но создаёт новые зоны риска (мосты, секвенсеры, сложность).
• Сложность измерения Trust Surplus. «Излишек доверия» — самая дискуссионная часть, где оценка зависит от допущений.

Почему этот прогноз появился именно сейчас

Конец 2025 года — точка, где Ethereum всё чаще обсуждают не как «альт к биткоину», а как инфраструктурный слой: растут L2-экосистемы, усиливается роль стейблкоинов в расчётах, институциональные участники экспериментируют с токенизацией, а регуляторы пытаются подстроить правила под новую «онлайн-финансовую механику».

На таком фоне возникают два конкурирующих нарратива: одни ждут «взрыв комиссий» как подтверждение ценности, другие — видят в Ethereum роль базового слоя, который может быть экономически огромным даже при умеренных комиссиях (потому что ценность распределяется по экосистеме). Работа Мугуаяра — из второй логики.

FAQ: как читать прогнозы на 10 лет

Что дальше: какие сигналы стоит мониторить в 2026–2028

Если воспринимать $10–20 трлн как «дальний коридор», то ближайшие годы важнее читать не по лозунгам, а по сигналам:

• Рост доли стейблкоинов в расчётах и появление новых «корпоративных» сценариев (зарплаты, B2B, расчёты по контрактам).
• Снижение реальной стоимости транзакций для пользователей через L2 без ухудшения безопасности.
• Стандарты и «юридические рельсы» токенизации: как оформляются права и кто несёт ответственность.
• Стабильность DeFi-рынков в стресс-периоды: как работает ликвидность и риск-менеджмент.
• Институциональные интеграции (прайм-брокеры, кастодианы, отчётность), которые делают onchain-рынки «совместимыми» с большим капиталом.

Полезные ссылки (наша Wiki)

• Ethereum
• Стейблкоины
• DeFi
• EVM
• Стейкинг Ethereum