Гэри Генслер — американский финансист и госслужащий, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в 2021–2025 годах, ранее — председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в 2009–2014. Один из самых влиятельных регуляторов для криптоиндустрии: при нём SEC провела масштабную волну нормотворчества и правоприменения, утвердила первые биржевые фонды на спот-биткоин и дала «зелёный свет» листингу спот-ETF на эфир, одновременно усилив контроль над криптосервисами и интерпретацию теста Хауи применительно к токенам.
Почему это важно для индустрии: при жизни одного поколения криптопроектов Генслер стал ключевым «мостом» между миром традиционного регулирования и Web3. Его подход «сначала — закон, потом — инновации» сформировал контуры комплаенса для бирж, стейкинга, стейблкоинов и токенизированных ценных бумаг, а также дал массовому инвестору регулируемый доступ к биткоину и эфиру через традиционные брокерские счета.
Факты о Гэри Генслере
| Параметр | Данные |
|---|---|
| Имя | Gary Gensler (Гэри Генслер) |
| Роли | Председатель SEC (2021–2025), председатель CFTC (2009–2014), профессор (MIT Sloan, курс «Blockchain and Money») |
| Ключевые темы | SEC, CFTC, тест Хауи, ценные бумаги (токены), ETF |
| Заметные решения | Разрешение спот-ETF на Bitcoin; утверждение правил для листинга спот-ETF на Ether; крупные иски к криптоплатформам; фокус на регистрационных режимах и раскрытии рисков |
| Позиция по крипто | «Большинство токенов — ценные бумаги»; Bitcoin — исключение (товар), по ETH — позиция избегала категорических определений на уровне SEC-чейра |
| Образование/академия | MIT Sloan: курс «Blockchain and Money» (публичные материалы курса), ранее — инвестиционный банкинг и финрегулирование |
Коротко о Генслере
- В 2021–2025 Генслер возглавлял SEC, проводя активную линию «регулирования по действующим законам» — от исков к биржам и стейкингу до нормотворчества для рынка капитала.
- При нём одобрены спот-ETF на биткоин и затем разрешён листинг спот-ETF на эфир, что открыло масс-инвестору знакомый и комплаенс-дружелюбный доступ к двум крупнейшим криптоактивам.
- В публичных выступлениях последовательно утверждал: «большинство токенов — это ценные бумаги по Хауи»; призывал посредников «встать на учёт и раскрыть риски».
- После января 2025 г. перестал быть председателем SEC; многие начатые при нём дела по крипте завершились уже при его преемниках, что подчёркивает долгий «хвост» регуляторных циклов.
Биография и карьера: от Уолл-стрит к регуляторам
Гэри Генслер — фигура на стыке рынка и госрегулирования. До прихода на госслужбу он построил карьеру в финансах; в 2009–2014 руководил CFTC, ведомством, курирующим деривативы и товарные рынки. Этот период пришёлся на имплементацию Dodd-Frank после кризиса 2008 года: ужесточение правил по свопам, защита клиентских средств и расширение полномочий над внебиржевыми деривативами. Для «крипто-эпохи» этот опыт важен по двум причинам:
- практики надзора за инфраструктурой торговли (клиринг, учёт, брокер-дилерские функции);
- акцент на рыночную интегритетность (запреты на манипуляции, ответственность посредников).
В паузе между CFTC и SEC Генслер преподавал в MIT Sloan курс «Blockchain and Money», систематизируя для студентов устройство биткоина, блокчейна и смарт-контрактов, а также институциональные вопросы: «кто несёт риски», «как строится комплаенс», «где проходит граница товар/ценная бумага». Этот академический пласт делает Генслера редким регулятором, который знаком с криптотематикой до прихода в SEC.
С апреля 2021 по январь 2025 Генслер — председатель SEC. Его мандат пришёлся на «после-FTX» повестку: массовый интерес к криптоактивам, одновременно с чередой коллапсов, спорами вокруг стейкинга, листингов, кастоди и «кто-чем является» с точки зрения закона о ценных бумагах.
Подход к криптоактивам: «сначала закон»
1) Большинство токенов — ценные бумаги. В выступлениях Генслер подчёркивал: подавляющая часть токенов удовлетворяет тесту Хауи (инвестиционный контракт: вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли от усилий других). Это тянет за собой регистрационные требования, раскрытие рисков и запрет на «квазибанковские» услуги без лицензий. На практике это означало: биржи, брокеры, маркетплейсы и стейкинг-провайдеры должны «встать на учёт» и соблюдать регуляторные режимы.
2) Bitcoin как «товар» (commodity). На уровне публичных тезисов Генслер признавал BTC исключением из «массива ценных бумаг», что согласуется с юрисдикцией CFTC по товарным деривативам на биткоин.
3) Статус ETH — без однозначной квалификации от SEC-чейра. В период одобрения инфраструктуры для спот-ETF на эфир регулятор избегал категоричных определений статуса ETH в виде «security/commodity» на уровне заявлений председателя. В фокусе был процесс листинга и регистрации продуктов и эмитентов, а не метка актива в целом.
4) Регулирование посредников и «коммингл» функций. У Генслера была претензия к тому, что многие криптосервисы совмещают роли (биржа, брокер-дилер, кастодиан, клиринг) внутри одной юридической оболочки. Подход SEC требовал разводить функции, следовать режимам отчётности и защищать клиентские активы.
Спот-ETF на Bitcoin и Ether: «легальный мост» для масс-инвестора
Bitcoin ETP (ETF на спот-базе). 10 января 2024 SEC одобрила листинг и обращение биржевых продуктов на спот-биткоин. Для рынка это стало символической развилкой:
- доступ к биткоину через брокерский счёт и инфраструктуру фондового рынка;
- «белая» отчётность провайдеров и публичные проспекты;
- институционалам стало проще обосновывать доступ к BTC в регламентированных мандатах.
Ether ETF. В мае 2024 регулятор одобрил правила листинга (19b-4) для спот-ETF на ETH; летом 2024 такие фонды начали торги после регистрации эмитентов. С точки зрения пользователя — это тот же «легальный мост», что и для BTC, но в отношении актива №2 с более широкой dApp — децентрализованные приложения на блокчейне-экосистемой.
Почему это важно: ETF стал комплаенс-скоринговой опцией для институционалов и консервативных розничных инвесторов, легитимизировал доступ к криптоактивам без кастодиальных кошельков, а также создал ориентир для последующих продуктовых запусков.
Правоприменение: биржи, стейкинг, листинги
В каденцию Генслера попала серия резонансных дел:
- Стейкинг и Kraken. SEC принудила крупного провайдера свернуть «staking-as-a-service» для клиентов из США и выплатить штраф, подчеркнув: обещание доходности и управляемость процесса со стороны посредника тянут на предложение ценных бумаг. Для отрасли это стало сигналом «не маскируйте инвестиционный продукт под техуслугу».
- Биржи и листинги. Крупные площадки получили иски за незарегистрированную биржевую деятельность и листинг токенов, которые SEC считала ценными бумагами. На практике это раскололо индустрию: часть пошла в затяжные суды, часть — в диалог с регуляторами, переупаковывая процессы и бизнес-модели.
- Итоги после 2025. Ряд громких дел, начатых при Генслере, был закрыт уже при последующих составах Комиссии (включая прекращение тяжбы с отдельными площадками). Это не отменяет эффект-детеррент 2023–2024 годов: индустрия прошла «стресс-тест комплаенса», а пользователи получили более чёткое понимание границ допустимого.
Вывод: даже если финальные исходы дел менялись с приходом новых составов SEC, «технический долг» отрасли по регистрации, отчётности и разграничению функций стал очевиднее. Для проектов это означает: встраивайте комплаенс с раннего этапа, а не «догоняйте» задним числом.
Политика учёта и хранение крипто (SAB 121, кастоди-вопросы)
Отдельной линией шла учётная и кастодиальная повестка: как банкам и публичным компаниям отражать криптоактивы на балансе, как организовывать хранение и какие капитальные требования это тянет. Спор вокруг SAB 121 стал маркером: часть законодателей требовала ослабить ограничения, видя в них барьер для банков-кастодианов. Белый дом в итоге заблокировал попытку отмены бюллетеня (что де-факто поддержало линию SEC того периода). Для рынка это означало сохранение консервативного подхода к криптокастоди в традиционном финсекторе, пока не появится альтернативная рамка.
MIT Sloan: «Blockchain and Money» как база знаний
До прихода в SEC Генслер несколько лет читал курс «Blockchain and Money» в MIT Sloan. Это не просто галочка в резюме: курс структурирует «финтех-мышление» вокруг блокчейна, критически разбирая:
- устройство блокчейна и различие L1/L2;
- комплаенс, KYC/AML и риски пользовательских кошельков;
- экономику майнинга/валидаторов и устойчивость систем;
- кейсы применения: платежи, клиринг/расчёты, токенизация активов.
Данный опыт позволил Генслеру разговаривать с индустрией «на одном языке» — даже когда позиции по регулированию расходились.
«Регулирование через принуждение» или «закон есть закон»?
- Критики Генслера в криптоиндустрии часто называют его подход «регулированием через правоприменение»: мол, вместо чётких новых правил — серия исков и «подтягивание» отрасли под старые законы о ценных бумагах. Сторонники возражают: закон уже есть, хочет ли индустрия или нет, а SEC обязана применять его технологически нейтрально — как к токенам, так и к «апельсиновым плантациям» из исторических кейсов.
- На практике же оба утверждения верны по-своему. Да, отрасль жила в серой зоне и хотела бы «нового закона» под Web3. Но и регулятор не мог «заморозить» правоприменение, наблюдая массовый приток частных денег в рискованные продукты. Урок для проектов: если продукт затрагивает сбор денег от публики с обещанием доходности и централизованным менеджментом — будьте готовы к режиму ценной бумаги, регистрациям, раскрытиям и запрету совмещения ролей без лицензий.
Хронология
| Дата | Событие | Значение для крипторынка |
|---|---|---|
| Апрель 2021 | Гэри Генслер вступает в должность председателя SEC | Начало активной криптоповестки в SEC |
| 2022 | Публичные заявления: «большинство токенов — ценные бумаги» | Сигнал индустрии о приоритетах правоприменения |
| Февраль 2023 | Дело против стейкинга у крупного провайдера в США; штраф и сворачивание сервиса | Поворотный кейс для «staking-as-a-service» |
| Январь 2024 | Одобрены спот-ETP/ETF на Bitcoin | Регулируемый доступ к BTC через брокерский контур |
| Май–Июль 2024 | Одобрены правила листинга и старт торгов спот-ETF на Ether | Легитимный доступ к ETH для масс-инвестора |
| Май 2024 | Попытка Конгресса отменить SAB 121 отклонена; бюллетень остаётся в силе | Консервативный режим учёта/кастоди сохраняется |
| Январь 2025 | Генслер прекращает полномочия председателя SEC | Завершение каденции; «длинный хвост» дел дорабатывается преемниками |
| Февраль–Май 2025 | Ряд громких дел SEC против криптоплатформ закрыт/прекращён новым составом | Изменение тактики, но эффект «детеррента» 2023–2024 сохраняется |
Практические выводы для проектов, бирж и девелоперов
1) Регистрация и разграничение функций. Если ваш сервис совмещает листинг, брокера, клиринг и кастоди, готовьтесь к претензиям регулятора. Лучший путь — развести роли и понять, какой лицензионный режим вам нужен в той или иной юрисдикции.
2) Тест Хауи и токен-дизайн. Если у токена есть ожидание прибыли от усилий команды, первичное размещение и управляемая экономия — высок риск статуса ценной бумаги. Проще не обещать доходности, исключить маркетинг «как инвестиции» и отделить utility от инвест-смысла.
3) Стейкинг = инвестиционный продукт? Когда провайдер аккумулирует активы, обещает доход и сам управляет процессом — это легко попадает под «предложение ценных бумаг». Архитектурно безопаснее двигаться к self-custody и «прозрачному посредничеству».
4) ETF — окно в традиционный рынок. Если вы — эмитент/провайдер, ориентированный на институционалов и масс-рынок, посмотрите в сторону партнёрств с инфраструктурой ценных бумаг (биржи/кастоди/маркет-мейкеры). Это снижает барьеры доверия и расширяет аудиторию.
5) Документация и риск-дисклоужеры. Регулятор «смотрит» не только на код, но и на раскрытия для пользователя: кто несёт риски, в каких сценариях возможны потери, как устроена кастоди и ликвидации. Хорошая документация — это часть защиты.
FAQ
Подтвердил ли Генслер, что ETH — товар? Нет. На уровне публичных заявлений в период его каденции SEC не давала окончательной квалификации ETH как «товар/ценная бумага» в целом. Вместо этого регулятор сосредоточился на процессе листинга и регистрации продуктов (спот-ETF) и соблюдении законов эмитентами и посредниками.
Почему SEC разрешила спот-ETF на BTC/ETH, но жёстко шла против бирж и стейкинга? Потому что это разные правовые режимы. ETF — это инструмент рынка ценных бумаг с проспектами, кастоди и маркет-мейкерами под надзором, тогда как биржи/стейкинг часто действовали вне регистрационных процедур и «комминглировали» функции.
Что изменилось после ухода Генслера? Новые составы SEC в 2025 году пересмотрели ряд громких дел. Но «уроки 2023–2024» остались: отрасль начала закладывать комплаенс-архитектуру на раннем этапе, а пользователи получили доступ к BTC/ETH через регулируемый контур.
См. также в 24k Wiki
Регуляторы и право: SEC, CFTC, Тест Хауи, Инвестконтракт и security-токены, ETF
Криптоактивы: Биткоин (BTC), Ethereum (ETH) — смарт-контракты, L2 и стейкинг
Инфраструктура и продукты: Криптобиржи, Блокчейн, dApp — децентрализованные приложения на блокчейне
SEC против Coinbase: хронология и правовые выводы
SEC против Binance: аргументы сторон и итоги