Деривативы — это производные контракты, цена которых зависит от базового актива (BTC, ETH, индекс, стейблкоин и т. п.). В криптоэкосистеме они используются для хеджирования, спекуляций и рыночного маркет-мейкинга как на централизованных площадках, так и в DeFi. Дизайн деривативов должен учитывать специфику ончейна, оракулов и риск-менеджмента.
Зачем это нужно
- Хеджирование. Защита портфеля от волатильности базового актива без его продажи (например, короткая позиция в фьючерсе против спота).
- Капитал-эффективность. Работа с экспозицией через маржу; высвобождение капитала для других операций.
- Ценообразование и арбитраж. Связка спот ↔ дериватив выравнивает цены через арбитраж и перенос рисков.
- Инфраструктурные роли. Маркет-мейкеры стабилизируют спреды и глубину книг заявок, повышая эффективность рынков.
Архитектура / компоненты
- Площадки:
- CEX: централизованные криптобиржи с собственными движками риск-менеджмента и клиринга.
- DEX: ончейн-протоколы на L1/L2 (AMM-перпы, vAMM, order-book на роллапах), где логика заложена в смарт-контракты (Смарт-контракт — программируемые правила в блокчейне).
- Оракулы цен. Для справедливой маркировки позиций и ликвидаций используются оракулы (агрегированные спот-цены/индексы).
- Маржа и залог. Коллатераль обычно в стейблкоинах или базовом активе. Есть кросс-маржа (единый залог) и изолированная (на конкретный контракт).
- Риск-модуль. Расчёт PnL, mark price, поддержание/начальная маржа, ликвидации, механизмы социального лосс-шеринга (у DEX) или страховочные фонды (у CEX).
- Доказуемость резервов. Для централизованных площадок важна прозрачность обязательств (см. Proof of Reserves).
Виды деривативов и ключевая механика
| Вид | Идея | Особенности в крипте |
|---|---|---|
| Перпетуальный своп (perpetual swap) | Бессрочный контракт, поддерживает цену около спота через funding rate (периодические платежи между лонгами и шортами). | Нет экспирации; funding может быть положительным/отрицательным; высокая ликвидность на BTC/ETH. |
| Фьючерс с датой | Контракт с фиксированной датой истечения; возможна поставка или кэш-расчёт. | База (basis) к споту меняется во времени; менее популярен, чем перпы, но удобен для календарных спредов. |
| Опцион (call/put) | Право, но не обязанность купить/продать базовый актив по страйку до/в дату экспирации. | Имплайд-волатильность, грек-метрики; в ончейне встречаются опционы AMM-модели и vault-стратегии. |
Funding в перпах. Если перп торгуется выше спота, лонги платят шортам (положительный funding) — и наоборот. Это возвращает цену к справедливой. Маркировка (mark price). Используется для расчёта PnL и ликвидаций; обычно основана на оракульном индексе, а не на последней сделке.
Как это работает (по шагам)
- Выбор площадки и контракта. BTC-PERP, ETH-PERP, квартальный фьючерс, опцион с нужным страйком и датой.
- Внесение залога. Зачастую в стейблкоинах (например, USDC/USDT) — удобно считать PnL.
- Открытие позиции. Лонг/шорт, размер и плечо; в DEX — через смарт-контракт (иногда на L2/роллапах для экономии газа).
- Маркировка и вариационная маржа. Переоценка по mark price; при просадке капитала ниже maintenance margin — ликвидация позиции частично/полностью.
- Закрытие/ролловер. Фиксация результата; для фьючерсов — перенос в следующий контракт; для перпов — позиция удерживается, пока хватает залога и устраивает funding.
Плюсы / риски
| Аспект | Плюсы | Риски/ограничения |
|---|---|---|
| Хеджирование | Защита от ценовых движений без продажи базового актива. | Базис/фандинг могут «съедать» выгоду; неверная дельта оставляет риск. |
| Плечо | Капитал-эффективность и гибкость стратегий. | Ликвидации при резких движениях; усиление убытков. |
| Ликвидность | Глубокие книги в BTC/ETH, на CEX и некоторых DEX. | На длинном хвосте альткоинов — разреженные книги и сильные проскальзывания. |
| Прозрачность | В DEX логика ончейн и аудируемая. | Зависимость от оракулов и параметров протокола; в CEX — операционные риски и комплаенс. |
| Стоимость | Низкие торговые издержки у ликвидных контрактов. | Постоянные расходы на funding (перпы), комиссии сети/биржи. |
Практика внедрения / кейсы
- Маркет-нейтральные схемы. Спот-лонг + перп-шорт (basis trade) для извлечения фандинга/базы; требуется аккуратный учёт комиссий и рисков ликвидации.
- Опционные стратегии. Covered call/put-защитный, «стрэддлы/стрэнглы» на события. Для ончейна — внимание к реализациям и ликвидности.
- Коллатераль и сети. Миграция на L2-DEX уменьшает газовые издержки; для централизованных сервисов важна прозрачность резервов (Proof of Reserves (PoR) — как биржи «доказывают» резервы: Merkle-дерево и ограничения).
- Операционные процессы. Раздельные кошельки под залог и операционную деятельность; учёт PnL в стейблкоине; регламенты на экстремальные сценарии.
Чек-лист риск-менеджмента
- Установите лимиты по плечу и дневным/недельным потерям; используйте изолированную маржу для рисковых инструментов.
- Отслеживайте mark price и источники оракулов; избегайте манипулируемых источников.
- Закладывайте worst-case по funding/basis; учитывайте комиссии (торговые и сетевые).
- Диверсифицируйте площадки и сети; проверяйте процедуры ввода/вывода и статусы сервисов.
- Храните резервную ликвидность в стейблкоинах для доливов маржи; используйте надёжные кошельки и self-custody для неоперационных средств.
- Планируйте автоматизацию: оповещения по марже, частичное авто-снижение позиции, правила отключения ботов при аномалиях.
- Документируйте процедуры инцидентов и отчётность; периодически проводите «сухие» тренировки ликвидационных сценариев (fire-drill).
FAQ
Чем перп отличается от классического фьючерса? Перп не имеет даты истечения и использует funding-платежи для удержания цены около спота; фьючерс истекает, и его база меняется во времени.
Почему моя PnL «тает», хотя рынок стоит на месте? Вероятно, из-за funding (в перпах) или комиссий. Учитывайте постоянные издержки модели.
Насколько безопасны DEX-перпы? Риски смарт-контрактов, параметров протокола и оракулов сохраняются. Изучайте аудит, стресс-тесты и глубину ликвидности.
Есть ли «бесплатный» хедж? Нет. Любая защита стоит денег: через funding, базис, комиссии или недополученную прибыль.
Зачем маржин-буфер, если всё «под контролем»? Резкие свечи, расхождения оракулов и латентность исполнения быстро приводят к ликвидациям. Буфер — обязательный.