Стейблкоины — «шестерёнка» криптоэкономики: ими торгуют на биржах, платят в e-commerce, держат «кэш» между сделками и формируют ликвидность в DeFi. Но «1 доллар на экране» не равен гарантированному доллару в резерве: важно понимать, какой моделью обеспечен ваш стейбл, где его регуляторная юрисдикция и что делать при де-пеге. В лонгриде — три ключевых дизайна (фиатные, сверхобеспеченные, алгоритмические), примеры USDT/USDC/DAI, почему происходят «отвязки» (depeg) и как на это смотрит регуляторика ЕС (MiCA).

Классификация стейблкоинов

1) Фиатно-обеспеченные (резерв в кэше/казначейках)

Эмитент берёт фиат от пользователей/партнёров и выпускает токены 1:1. Резервы держатся в кэше и краткосрочных инструментах (например, казначейские векселя США), а эмитент публикует отчёты/аттестации. Примеры: USDC (Circle), USDT (Tether). Circle подчёркивает «полную резервную обеспеченность» и публикует прозрачность по резервам; Tether ежеквартально публикует аттестации (аудитор — BDO).

2) Сверхобеспеченные криптоактивами

Стейблкоин выпускается под залог криптоактивов с запасом (оверколлатерал). Классика — DAI от MakerDAO: пользователи депонируют ETH/иные активы, «карманы» (Vaults/CDP) чеканят DAI, система следит за коэффициентами залога и при необходимости ликвидирует позиции через аукционы. Это уменьшает зависимости от банков/эмитента, но добавляет рыночный риск залога (волатильность, оракулы, ликвидации).

3) Алгоритмические (без прямого 1:1 резерва)

Поддерживают «курс» механизмами арбитража/эмиссии-депонирования с партнёрным токеном; исторически такие конструкции нестабильны. Пример — TerraUSD (UST), которая в мае 2022 ушла в «спираль смерти». По данным BIS и МВФ, алгоритмические схемы подвержены «bank run»-динамике, а шок UST ударил и по обеспеченным стейблам через массовые выводы.

Почему случается де-пег: механика «отвязок»

• Банковский риск эмитента/партнёров (для фиатных стейблов): если доступ к части резервов временно ограничен (пример — USDC при закрытии SVB весной 2023), рынок закладывает скидку, пока не появится уверенность в полной выкупной способности. Тогда USDC уходил до ~$0,87 и восстановился после раскрытий/гарантий.
• Рыночный риск залога (для DAI и подобных): резкий обвал залога → ликвидации → дефицит арбитражного капитала → краткосрочное отклонение курса.
• Дизайн- и поведенческие риски (для алгоритмических): модель держится на доверии к арбитражу; при панике «спрос на выход» может разнести механизм поддержки.

Как читать «прозрачность»: отчёты, аттестации и аудиты

Аттестация ≠ аудит. Аттестация — моментальная проверка («снимок») независимым бухгалтером по выбранной базе. Аудит — глубокая проверка с выборками и процедурами. Circle публикует регулярные раскрытия по USDC (в т.ч. страницы прозрачности и отчёты), а Tether — квартальные аттестации (сейчас BDO), при этом история с полноценным аудитом остаётся предметом общественной дискуссии; в 2025 руководство Tether сообщало о работе по привлечению «большой четвёрки».

MiCA: как ЕС наводит порядок

В ЕС действует MiCA — комплексный режим для криптоактивов, полностью применимый с конца 2024 г. Он вводит категории стейблкоинов (в т.ч. ART/EMT), требования к резервах, раскрытиям, управлению и надзору. ESMA/EBA выпускают второй/третий уровни актов и разъяснений (Level 2/3). Для пользователей это означает более предсказуемые процедуры и списки «допустимых» активов на регулируемых площадках ЕС.

В январе 2025 ESMA отдельно напомнила о прекращении обслуживания не соответствующих MiCA стейблкоинов на европейских платформах в переходный период: провайдерам предписано выводить такие активы из оборота либо конвертировать клиентов в MiCA-совместимые альтернативы. Это усиливает фильтр качества и комплаенса для розницы в ЕС.

Кейс-стади: USDC, USDT, DAI — сходства и различия

Справки и источники: Circle (прозрачность/резервы), Tether (аттестации/разбивки), MakerDAO (документация модуля DAI); кейс USDC/SVB — хроника Reuters/академические заметки.

Живые (он-лайн) графики (ориентиры по «паритету»)

Нормальный стейбл торгуется у 1,00. Если видите расширение до 0,995–1,005 и дальше — повод проверить новости/раскрытия.

Практика выбора: какой стейбл для какой задачи

Платежи и on/off-ramp

Для прохода по карт- и банковским рельсам удобнее фиатно-обеспеченные стейблы с понятными резервами и широким принятием (USDC/USDT). В платёжных сетях на бэк-офисе идут пилоты расчётов в стейблкоинах — это ускоряет взаиморасчёты между участниками, а мерчант по-прежнему получает фиат.

DeFi и «крипто-нативные» кейсы

DAI подходит, если цените ончейн-модель с оверколлатералом и инструментарием Maker (стабилизационные комиссии, аукционы, риск-параметры). Но понимайте риски: залоги волатильны, а при стрессах возможны ликвидационные «горки».

Торговля/хедж и кросс-биржевой перевод

USDT остаётся «языком ликвидности» на многих площадках; при этом следите за отчётностью эмитента и новостями про резервы (аттестации BDO, доля T-bills, обсуждение полноценного аудита).

Чек-лист due diligence стейблкоина

1. Модель обеспечения. Фиат-резерв или крипто-залог? Где держатся активы?
2. Раскрытия. Есть ли регулярные отчёты, кто аудиторы/аттестаторы, соблюдается ли MiCA (если релевантно)?
3. История де-пегов. Как однажды «исправляли» де-пег: темпы выкупа, коммуникация, влияние на ликвидность.
4. Ликвидность. Глубина стаканов на «ваших» биржах/сетях, комиссии перевода (L2, Tron, Solana и т.д.).
5. Юрисдикция/регуляторика. Как эмитент/провайдер работает с KYC/AML, Travel Rule и локальным правом. (См. наш лонгрид об on/off-ramp.)

Ошибки и ловушки

• Считать 1,00 «навсегда». Любая модель подвержена стрессам — держите запас ликвидности и план замены стейбла.
• Игнорировать комиссии/маржу. Спреды + GAS + FX на ряде маршрутов «съедают» 1–2% и больше.
• Доверять «алгоритмам» без понимания механики. Кейс UST показал: маркетинговая «стабильность» рушится, если у арбитража нет прочной основы.

FAQ

Полезные ссылки на 24k.ru

• Покупка / вывод: маршруты и комиссии
• DeFi: базовые механики доходности и риски
• Сравнение бирж: сети, комиссии, листинги
• Кошельки и безопасность: базовые правила