Пулы ликвидности (liquidity pools) — сердце большинства DEX и AMM: именно из пулов вы получаете цену и исполнение свопов. Но у роли “поставщика ликвидности” (LP) есть обратная сторона: impermanent loss (IL) — ситуация, когда из-за изменения цены активов в пуле ваша доля в пересчёте на “просто держать” становится меньше.

Ниже разберём простым языком, как устроен LP, откуда берутся комиссии, что такое impermanent loss, как он возникает на практике (с понятным примером в цифрах) и в каких сценариях “доходность” по комиссиям может не перекрыть IL — особенно на волатильных парах.

1) Что такое пул ликвидности и кто такие LP

Пул ликвидности — это смарт-контракт, в котором хранятся резервы двух (иногда нескольких) токенов. Когда трейдер делает swap, он меняет один токен на другой из резервов пула, а цена определяется формулой AMM и текущими балансами.

• LP (liquidity provider) вносит в пул пару активов (например ETH + USDC) и получает LP-токены (или позицию), которые отражают его долю.
• Комиссия пула (fee) распределяется между LP (иногда часть идёт протоколу), увеличивая стоимость доли.
• Арбитраж “подтягивает” цену пула к рынку: когда цена активов меняется вне пула, арбитражёры совершают сделки, и резервы перестраиваются.

Если нужно быстро освежить базу по DeFi и контрактам: https://24k.ru/wiki/terms/defi.

2) Откуда берётся “доходность” LP и почему она не гарантирована

В классической модели LP “зарабатывает” в основном на комиссиях со свопов. Чем больше объём торговли через пул и чем выше ставка комиссии (например 0.05% / 0.3% / 1%), тем больше комиссий собирается.

Но итог для LP — это баланс из двух частей:

Ключевая мысль: “Доходность по комиссиям” может быть высокой на бумаге, но при резком движении цены IL способен перекрыть комиссии — и итог станет отрицательным в сравнении с HODL.

3) Impermanent loss: что это и почему “непостоянный”

Impermanent loss — это разница между:

• тем, сколько бы у вас было активов, если бы вы просто держали их на кошельке, и
• тем, сколько у вас получается после выхода из пула.

IL называют “непостоянным”, потому что он зависит от текущего соотношения цен. Если цена вернётся к исходной, IL (в теории) может уменьшиться. Но на практике многие выходят в момент, когда IL уже “закрепился” (а комиссии не успели компенсировать разницу).

Если нужен короткий справочник по термину: https://24k.ru/wiki/terms/impermanent_loss.

4) Пример impermanent loss в цифрах (без “матана”, но честно)

Возьмём упрощённый пример пула ETH/USDC с равной стоимостью доли на входе (50/50 по $):

• Вы внесли 1 ETH по цене $2 000 и 2 000 USDC.
• Итого на входе: $4 000.

Теперь представим, что цена ETH на рынке выросла в 2 раза: $4 000. В AMM-пуле арбитраж приведёт резервы к новому соотношению цен, и у LP окажется меньше ETH и больше USDC (потому что ETH “выкупают” из пула).

Что было бы при простом удержании (HODL)

• 1 ETH × $4 000 = $4 000
• 2 000 USDC = $2 000
• Итого: $6 000

Что получится у LP в пуле (идеализированно, без учёта комиссий)

Для классического AMM (типа x·y=k) при удвоении цены активов IL относительно HODL составляет примерно ~5.7%. Это означает, что вместо $6 000 “как у HODL” ваш результат в пуле будет порядка $5 658 (на те же $6 000 рынка), то есть “не добрали” около $342 относительно простого удержания.

Важно: комиссии (fees) могут частично или полностью компенсировать эту разницу — но это зависит от оборота пула и времени, которое вы были LP.

5) Когда IL особенно опасен: таблица типовых сценариев

6) Почему “высокий APR” часто не спасает: комиссии vs IL

В интерфейсах протоколов часто показывают “APR/APY” на основе недавних комиссий. Но это ретроспектива, а не гарантия. IL же зависит от будущей волатильности и может проявиться быстро.

Практически это выглядит так:

• Если объём торгов падает, комиссии уменьшаются.
• Если цена актива резко уходит (памп/дамп), IL растёт.
• Если вы выходите из пула во время сильного движения цены, вы “фиксируете” IL.

7) Отдельная тема: Uniswap v3 и “концентрированная ликвидность”

В AMM нового поколения (например, Uniswap v3) LP выбирает ценовой диапазон, в котором работает его ликвидность. Это делает капитал эффективнее, но добавляет новые нюансы:

• Если цена выходит из диапазона, позиция может стать фактически “односторонней” (вы остались в одном активе).
• Комиссии могут быть выше, если цена “ходит” внутри вашего диапазона и через него проходит много объёма.
• При неверно выбранном диапазоне вы можете почти не получать комиссий, но всё равно сталкиваться с эффектами перестройки позиции.

Это не “хуже” и не “лучше”, просто требует понимания, что в v3 у LP появляется дополнительный параметр риска — выбор диапазона.

8) Риски LP, которые часто недооценивают (кроме IL)

• Риск смарт-контракта: баги, эксплойты, ошибки в логике.
• Риск depeg в стейбл-парах: если один стейбл теряет привязку, потери могут быть больше, чем ожидается “по IL”.
• Риск токена: “налоговые” токены, блокировки transfer, скрытые комиссии, ограничения на продажу.
• MEV: арбитраж и боты неизбежны; на тонких пулах это сильнее “съедает” эффективность для LP и трейдеров.
• Риск сети/моста: если вы LP в L2, добавляется инфраструктурный слой (бриджи, секвенсер, DA-риски).

Если вы дошли до депозитов в DeFi, полезно держать привычку смотреть на базовые риски контракта/протокола: https://24k.ru/wiki/security/smart_contract_audit.

9) Чек-лист перед тем как становиться LP (12 пунктов)

• Понять пару: это стейблы, коррелированные активы или волатильная пара?
• Оценить волатильность: IL растёт от движения относительной цены.
• Проверить ликвидность пула: тонкие пулы = хуже устойчивость и больше “перекосов”.
• Посмотреть объём торгов: комиссии зависят от оборота, а не от ваших ожиданий.
• Понять ставку комиссии: 0.05%/0.3%/1% — это разные режимы.
• Уточнить модель AMM: классический x·y=k, стейбл-AMM, concentrated liquidity и т.д.
• Проверить контракт токена: чтобы не попасть на “клон” или ограниченный токен.
• Проверить риски стейбла: у любого стейбла есть сценарии отклонения от $1.
• Учесть комиссии сети: на L1 они выше, на L2 обычно выгоднее по комиссиям — но ликвидность может быть меньше.
• План выхода: когда вы выходите, вы фиксируете текущее соотношение активов и IL.
• Разрешения (approve): не оставляйте безлимитные allowances “навсегда”, если это не нужно.
• Проверка после действий: после депозита и вывода сверяйте события/трансферы в эксплорере.

Про approvals и почему опасны “безлимитные” — полезный навык для любой DeFi-активности: https://24k.ru/guides/security/531-razreshenija-tokenov-approveallowance-chto-jeto-chem-opasny-bezlimitnye-kak-otozvat-revoke-i-gde-chasche-vsego-lovjat-skam.html.

10) Быстрая шпаргалка: 4 правила, чтобы не удивляться результату

FAQ

Полезные ссылки (24k.ru)

• DEX-свопы: AMM, price impact, slippage и как не потерять на исполнении
• Impermanent loss (IL): определение и примеры