Impermanent loss (непостоянный убыток, IL) — это ситуация, когда позиция провайдера ликвидности в AMM-пуле стоит дешевле, чем если бы он просто держал те же токены на кошельке.
Убыток называется «непостоянным», потому что:
- он возникает из-за изменения цен активов в пуле относительно друг друга;
- теоретически может уменьшиться или исчезнуть, если цены вернутся к исходным значениям;
- но на практике чаще фиксируется в момент, когда провайдер ликвидности выходит из пула.
Impermanent loss — ключевое понятие для понимания рисков DeFi и протоколов вроде Uniswap или Curve Finance, где пользователи зарабатывают комиссии, предоставляя ликвидность.
Impermanent loss простыми словами
Представим, что у вас есть:
- 1 ETH и 1000 USDT;
- вы кладёте их в пул 50/50 на Uniswap (ETH/USDT).
Если цена ETH вырастет в 2 раза:
- обычный холдер просто рад — его 1 ETH теперь стоит 2000 USDT, итоговая стоимость портфеля ≈ 3000 USDT (1 ETH за 2000 + 1000 USDT);
- провайдер ликвидности увидит, что пул «перебалансировался»: в нём стало меньше ETH и больше USDT, потому что трейдеры покупали ETH из пула.
В результате:
- суммарная стоимость доли LP может оказаться ниже, чем у обычного холдера, который ничего не делал;
- эта разница и есть impermanent loss.
При этом LP всё равно может быть «в плюсе» к моменту выхода из пула за счёт:
- торговых комиссий;
- дополнительных наград (yield farming, токены протокола, стимулы и т. п.).
Но если сравнивать именно с HODL, impermanent loss — это недополученная выгода или дополнительный убыток.
Как возникает impermanent loss в AMM-пулах
Баланс 50/50 и формула x·y = k
Классический AMM (Uniswap v2-стиль) поддерживает соотношение активов в пуле через формулу:
- произведение резервов x и y постоянно: x · y = k;
- когда один актив дорожает, его покупают из пула, и баланс сдвигается.
Если один токен растёт в цене относительно другого:
- AMM «продаёт» растущий актив и «покупает» падающий;
- в портфеле LP становится меньше токена, который подорожал, и больше того, который отстал по росту или подешевел.
По сравнению с простым хранением активов на кошельке:
- LP недополучает выгоду от полного роста «успешного» актива;
- зато получает комиссии за все свопы, прошедшие через пул.
Роль арбитража
Impermanent loss усиливается из-за арбитража:
- когда цена в пуле отличается от цены на внешних рынках (спот, другие DEX/CEX), арбитражёры зарабатывают на разнице;
- они «выравнивают» цену, совершая сделки через пул;
- при этом именно LP платят за этот процесс — через перераспределение активов в пуле.
Арбитраж полезен для трейдеров и устойчивости рынка, но создаёт дополнительное давление на позицию LP.
Чем impermanent loss отличается от обычного убытка
Impermanent loss — это:
- не абсолютный «минус против доллара»;
- а отставание доходности LP от сценария простого холда тех же активов.
Ситуации:
- если рынок падает, и активы в портфеле LP дешевеют, вы можете быть в убытке и как холдер, и как LP;
- IL показывает, насколько хуже или лучше вы выглядите как LP по сравнению с тем, что было бы при обычном HODL.
Важно:
- IL может быть неочевиден, пока вы не сравните:
- текущую стоимость LP-позиции;
- с гипотетической стоимостью той же корзины токенов «вне пула».
Где impermanent loss наиболее заметен
Impermanent loss тем больше, чем:
- сильнее и резче расходятся цены токенов в пуле;
- выше волатильность пары.
Максимальный IL:
- волатильные пары (альткоин/ETH, альткоин/стейблкоин);
- мем-токены, ниши с резкими пампами/дампами;
- долгосрочное держание LP-позиции в агрессивных альтах.
Снижение IL:
- пулы стейблкоин/стейблкоин (например, DAI/USDC/USDT в Curve Finance);
- пулы LST/базовый актив (stETH/ETH и другие LST-пары, связанные с ликвидным стейкингом);
- пулы с высокой корреляцией активов.
Стабильные и «коррелированные» пары показывают минимальный impermanent loss, а иногда позволяют LP зарабатывать комиссии с меньшим риском.
Как оценивается impermanent loss
Базовая идея:
- сравнивается итоговая стоимость LP-позиции после изменения цены;
- с гипотетической стоимостью тех же токенов при простом HODL.
Чем сильнее изменение цены, тем больше IL для 50/50 AMM-пула. Численно (примерно):
- изменение цены на 2× даёт около 5–6% IL;
- на 3× — уже около 13–14%;
- на 5× и выше — IL становится двузначным и чувствительным.
Важно:
- IL считается в процентах от стоимости портфеля;
- точные значения зависят от конкретной формулы AMM (classic x·y=k, stableswap, гибридные модели).
Для практики трейдеры используют:
- калькуляторы impermanent loss;
- встроенные оценки в интерфейсах DEX и DeFi-панелях.
Impermanent loss и стратегии доходности
Impermanent loss — ключевой фактор при выборе стратегий yield farming и работы с пуловой ликвидностью:
- LP-доход формируется из:
- торговых комиссий;
- стимулов протокола (токены, дополнительные награды);
- иногда — процентных доходов от лендинга или деривативов поверх LP-позиции;
- эти доходы должны перекрывать IL (плюс учитывать рыночный риск самих токенов).
Частая ошибка:
- смотреть только на «APY в пуле»;
- игнорировать, насколько быстро может накапливаться IL при сильном трендовом движении цены.
В связке с деривативами (perpetual futures, опционы) опытные участники иногда:
- открывают хеджирующие позиции;
- пытаются частично компенсировать IL через деривативный PnL;
- используют сложные «дельта-нейтральные» стратегии.
Как уменьшить влияние impermanent loss
Несколько рабочих подходов:
- выбирать 高度 коррелированные пары:
- стейблкоин/стейблкоин;
- LST/базовый актив (например, stETH/ETH);
- использовать пулы и протоколы с особой формулой AMM:
- stableswap и гибридные модели (как в Curve Finance);
- AMM с динамическими коэффициентами и управляемыми диапазонами;
- работать с концентрированной ликвидностью (Uniswap v3-стиль):
- задавать диапазоны цен и управлять риском вручную;
- но это требует активного мониторинга и опыта;
- ограничивать срок нахождения в пуле:
- не держать LP-позицию бесконечно в сильно волатильных парах;
- оценивать баланс комиссий и IL на горизонте стратегии;
- использовать хеджирование:
- отдельные деривативные позиции;
- частичное страхование через DeFi-продукты (там, где это доступно).
Главная идея: impermanent loss нельзя убрать полностью в волатильных парах, но можно:
- осознанно выбрать его уровень;
- сопоставить с ожидаемой доходностью;
- не заходить в пулы, где риск-профиль не соответствует вашему горизонту и толерантности к риску.
Типичные заблуждения про impermanent loss
- «Impermanent loss — это только про убыток»
На практике IL — это отставание от HODL. LP может быть в плюсе к доллару, но всё равно иметь impermanent loss относительно простого хранения активов.
- «Комиссии всегда перекрывают IL»
Не всегда. На низколиквидных или неликвидных парах, а также при сильных трендовых движениях рынка комиссии могут не компенсировать impermanent loss.
- «В стейблкоин-пулах нет IL»
IL там минимален, но не равен нулю, особенно если один стейблкоин начинает де-пегиться или испытывает стресс.
- «Impermanent loss исчезает, если подождать»
Только если цены вернутся к исходному уровню. На трендовом рынке IL может по сути стать постоянным, когда вы фиксируете позицию.
- «Это проблема только Uniswap v2-стиля»
Любой AMM, который перегруппировывает активы в зависимости от цен, в той или иной форме создаёт impermanent loss. Модели могут смягчать IL, но не избавляться от него полностью.
FAQ по impermanent loss
Что такое impermanent loss простыми словами? Это ситуация, когда провайдер ликвидности в пуле AMM зарабатывает меньше, чем если бы просто держал те же токены на кошельке. Разница между «LP-результатом» и «HODL-результатом» и есть impermanent loss.
Почему impermanent loss называется «непостоянным»? Потому что он зависит от текущего соотношения цен в пуле. Если цены вернутся к исходным, IL теоретически может исчезнуть. Но если вы выйдете из пула при текущих ценах, IL становится фактически постоянным — вы его фиксируете.
Всегда ли impermanent loss означает убыток? Нет. Общий результат LP может быть положительным за счёт комиссий и наград. Impermanent loss говорит только о том, насколько вы хуже или лучше сценария простого HODL.
Как понять, есть ли у меня impermanent loss? Нужно сравнить:
- стоимость вашей LP-позиции (включая накопленные комиссии);
- с тем, сколько стоили бы ваши исходные токены, если бы вы просто держали их на кошельке.
Разница в процентах и будет оценкой IL.
Как уменьшить риск impermanent loss? Работать с более стабильными парами (стейблкоины, LST/базовый актив), использовать пулы с «мягкими» формулами AMM, не гнаться за максимальными APY в волатильных альтах и учитывать IL при планировании сроков и объёмов стратегии.
Есть ли impermanent loss на централизованных биржах? Если вы просто торгуете или держите монеты на CEX, IL нет. Impermanent loss — проблема именно AMM-пулов ликвидности в DeFi, где вы становитесь LP и позволяете пулу автоматически менять структуру вашего портфеля.