Опционы (options) в крипте: полный гид по коллам, путам, IV и стратегиям

Базовые определения

Покупатель опциона ограничен уплаченной премией и имеет выпуклую (асимметричную) выплату. Продавец получает премию, но несёт теоретически неограниченный риск (по коллу) либо значительный риск (по путу).

P&L в одном абзаце (без графиков)

• Long Call: P&L = max(S_T − K, 0) − премия. Неограниченный апсайд, ограниченный риск.
• Long Put: P&L = max(K − S_T, 0) − премия. Защита от падения ниже K.
• Short Call: P&L = премия − max(S_T − K, 0) (риск сверху).
• Short Put: P&L = премия − max(K − S_T, 0) (риск снизу до нуля).

Где S_T — цена базового актива на экспирацию/расчёт.

Греки: как чувствителен опцион

В крипте дельта-хедж часто реализуют фьючерсами/перпами; учитывайте базис и funding.

Имплайд-волатильность и смайл (IV/Skew)

Implied Volatility (IV) — волатильность, «вшитая» в цену опциона рынком ожиданий. Vol surface — IV как функция страйка и срока. В крипте характерны:

• Смайл (дороже крайние страйки ITM/OTM) из-за «толстых хвостов» распределения.
• Скив (асимметрия коллов/путов) вокруг событий (халвинг, ETF, макро-данные).
• Терм-структура: ближние сроки «нервнее», дальние — плавнее (не всегда).

Лонг-страддлы/стреддлы — ставки на рост реализованной волатильности относительно IV. Продавцы волы зарабатывают на тете, но несут хвостовой риск.

Прайсинг коротко: форвард и паритет

* В основе — форвардная цена F = S * e^{(r−q)T} (в крипте r−q часто аппроксимируют базисом/фандингом).

• Паритет пут-колл (европейские, без дивов): C − P = F − K * e^{−rT}.

Нарушение паритета → арбитраж (на практике ограничен комиссиями/маржой/лимитами).

Стратегии: от базы к продвинутым

Направленные (Directional)

• *Long Call/Put*: ставка на рост/падение. Риск = премия.
• *Vertical Spread* (бычий/медвежий): покупка/продажа опционов с разными страйками, тем же сроком — ограничение риска/стоимости.

Доход/«Фарминг премии»

• *Covered Call*: держите спот и продаёте колл выше рынка. Доход = премия, риск — падение спота (смягчается владением спотом).
• *Cash-Secured Put*: продаёте пут и держите кэш/стейблы на случай исполнения; цель — купить актив «дешевле» за премию.

Защита (Hedging)

• *Protective Put*: длинный пут на портфель BTC/ETH. «Страховка от чёрного лебедя».
• *Collar*: covered call + покупка пута — ограничивает и апсайд, и даунсайд, зато дешёво.

Волатильностные (Vol Trading)

• *Straddle (ATM)*: покупка колла и пута на одном страйке/сроке — ставка на большое движение «куда угодно».
• *Strangle*: шире страйки, дешевле премия — нужна более сильная амплитуда.
• *Butterfly / Iron Condor*: ставки на «узкий рынок» (short vol) с ограниченным риском.

Дельта-хедж и гамма-скальп

• Лонг-опционы дают положительную гамму — при активном хедже можно «скальпить» волатильность; но тета «съедает» результат при спокойном рынке.
• Шорт-вола (продажа премии) зарабатывает на тете, но уязвим для резких движений и гэпов.

Особенности крипто-опционов

• 24/7 рынок: вола «просыпается» в выходные; ликвидность неравномерна по дням/часам.
• Европейский стиль и индексы расчёта: чаще всего — денежное исполнение по индексной цене, агрегированной из нескольких спотовых бирж. Изучайте методологию индекса и защиту от манипуляций.
• Маржа и риск: для продавцов волы — риск-менеджмент критичен (лимиты, стресс-тесты, «дальние хвосты»).
• Коллатераль: в кросс-маржинальных системах допускаются стейблкоины — учитывайте риски эмитента и возможные блокировки.
• Базис/funding: хедж через перпы/фьючи влечёт расходы/доходы; «перекосы» базиса меняют эффективную дельту/вегу.
• On-chain опционы: AMM/вальт-модели в DeFi дают доступ к стратегиям (vault covered calls/puts), но добавляют смарт-контрактный и оракульный риск.

Маржа, исполнение и операционные риски

Покупатель платит премию вперёд, дальнейшая маржа не требуется (кроме биржевых требований). Продавец вносит вариационную/инициальную маржу; биржа может повышать требования при скачках волы.

Обратите внимание на:

• Early exercise (для американского стиля) и assignment (назначение поставки) — редче в крипте, но возможно.
• Скачки IV/ликвидности вблизи экспираций и событий (ETF/халвинг/макро).
• Системные риски площадки (инфраструктура, риск контрагента, процедуры ликвидации, защита индекса). Для UK-аудитории действуют правила промо — см. FCA; для уголовного правоприменения в США — см. DOJ.

Практика: как выбирать страйк/срок и управлять позицией

1) Определите цель: защита, доход, направление, вола. 2) Проверьте IV vs RV: дорогая ли вола относительно реализованной? Не переплачиваете ли за «шум». 3) Страйк и срок: для хеджа — ориентируйтесь на «болезненную точку» портфеля и горизонт риска; для дохода — разумный апсайд/даунсайд, чтобы не «продавать дом». 4) План действий: что делаете при движении ±10–20%? Роллы, частичная фиксация, дельта-хедж. 5) Риск-лимиты: максимум потерь по сценарию, лимит маржи, стопы на хедж-инструменте. 6) Учёт комиссий и фандинга: особенно при активном хедже.

Кейсы из жизни

• Долгий спот BTC + protective put перед событием (ETF/халвинг). Плата — премия; польза — спокойствие и «неснос» портфеля при шоке.
• Covered call на трежери компании в BTC/ETH: «продаём дальний апсайд за премию» → регулярный доход, но возможна упущенная прибыль.
• Стреддл на новость: если реал. вола > IV — прибыль; если нет — «съела тета». Нужна дисциплина выхода.

Ошибки и ловушки

• Продажа «голой» волы без лимитов — классический путь к ликвидации на трендовом рынке.
• Игнор смайла/скива — неправильно оценён риск хвостов.
• Хедж «как получится» — дельта-скеддинг без плана часто хуже, чем «купил и держи».
• Непонимание индекса расчёта — сюрпризы на экспирации.
• Коллатераль в одном стейбле/сети — технологические/комплаенс-риски эмитента (см. стейблкоины, blacklists).

Мини-глоссарий

Чек-листы

Покупателю опциона

• Цель и сценарии движения цены/IV.
• Срок жизни опциона vs «окно события».
• План выхода (по IV/проценту движения/времени).
• Ликвидность страйка/срока, спрэды.
• Комиссии, влияние фандинга хеджа (если хеджируете).

Продавцу опциона

• Лимиты убытка/маржи; стресс-тесты «гэп −30%/+30%».
• План дельта-хеджа (когда/как), доступ к фьючам/перпам.
• Понимание skew/term-структуры и «дней волы».
• Диверсификация страйков/сроков, не класть всё в одну корзину.
• Политика коллатераля (стейблкоины, мультисеть) и комплаенс.

См. также

• DeFi: базовый гид
• Стейблкоин • Blacklists у стейблкоинов
• KYC/AML • FCA (Великобритания) • DOJ (Минюст США)
• Токенизированные фонды • Blockchain-аналитика