15 октября 2025. Британский финансовый регулятор FCA опубликовал консультационный документ CP25/28 «Progressing Fund Tokenisation», в котором предлагает на уровне правил и руководств (guidance) закрепить переход к токенизации паёв авторизованных фондов, а также ввести новый модельный формат расчётов «Direct-to-Fund (D2F)» — «прямые» сделки инвестора с фондом без лишних звеньев. Ключевое — регулятор подтверждает, что авторизованные фонды могут использовать публичные DLT-сети (при выполнении требований по защите данных, AML и др.), а также описывает, как фонды смогут использовать стейблкоины для расчётов и оплаты газ-комиссий на блокчейне. Сбор комментариев идёт до конца ноября — середины декабря; итоговый Policy Statement намечен на первую половину 2026 года.

В отдельном пресс-релизе FCA подчёркивает, что «токенизация способна дать фундаментальные изменения в управлении активами», а планы включают дорожную карту, решение «узких мест» (включая использование публичных блокчейнов и расчёты целиком на блокчейне) и запуск упрощённой модели сделок D2F.

Коротко: что именно вынесено на обсуждение

Почему это важно: публичные сети — не табу, а рабочий вариант

Ранее британская «дорожная карта» по токенизации опиралась на «блюпринт» индустрии (Asset Management Taskforce/Investment Association), но на практике многие пилоты шли на разрешённых (permissioned) сетях. Сейчас FCA прямо фиксирует: авторизованные фонды могут работать и в публичных DLT-сетях — при условии, что соблюдены требования по защите персональных данных, управлению рисками, AML/CFT и санкционному комплаенсу. В проекте правил отдельно разбирается кейс «public or consortium-based DLT networks» для выпуска и расчётов по паям, включая проверку конфликтов права, если issue/settlement происходят «за пределами» домицилия схемы.

В пресс-релизе FCA также говорит о снятии «узких мест» — в явном виде использование публичных блокчейнов и расчёты полностью на блокчейне. На рыночном языке это означает зелёный свет для проектов на публичных сетях (например, Ethereum) с корректной правовой «обвязкой». Об этом же сообщают основные деловые медиа, подчёркивая, что до сих пор отрасль в Великобритании фактически ограничивалась частными реестрами.

Что предлагает FCA конкретно (простыми словами)

1. «Блюпринт» токенизированного фонда — как работать с распределённым реестром в части регистра держателей, выпуска/погашения паёв, расчётов, не ломая каркас защиты инвестора в существующем праве.
2. Модель «Direct-to-Fund» (D2F) — упрощение цепочки, когда сделки по паям идут напрямую между инвестором и фондом (а не через менеджера/платформы). Это снижает издержки, повышает скорость и облегчает переход к токенам паёв.
3. On-chain расчёты и «атомарные» обмены — FCA признаёт, что фондам нужны ончейн-средства расчёта и газ; в дискуссионном блоке отдельно указан вопрос, какие именно стейблкоины подходят и на каких условиях (в т. ч. по итогам нацрежима для стейблкоинов).
4. Токенизированные денежные фонды — прорабатывается использование tMMF как коллатераля в внебиржевых деривативных сделках — пионерский кейс в оптовых рынках.
5. Подтверждение «можно на публичных сетях» — в том числе в проекте текста для FCA Handbook (Annex) с прямым упоминанием «public or consortium-based DLT networks» и перечнем требований к AML и Data Protection.

Что не входит в текущие предложения

FCA отдельно подчёркивает: консультация про фонды и их токенизацию, а не про инвестирование фондов в «необеспеченные криптоактивы» (например, биткоин) — это вне текущего мандата CP25/28. Речь идёт о цифровом представлении долей фондов и модернизации инфраструктуры, а не о составе их портфелей.

Кому это выгодно: три сценария пользы

• Ритейл/«цифровые» инвесторы. Короткие цепочки, быстрее расчёты, прозрачный реестр, ниже порог входа по лотам — всё это повышает конкурентоспособность фондов на фоне брокерских приложений.
• Профессиональные/оптовые участники. tMMF в коллатерале, «атомарные» расчёты и D2F — прямая экономия на циклаx сверок, снижении операционных и капитальных «подушек» (операционный риск ниже). CP ссылается на оценку экономии по индустрии до $135 млрд в регионах (UK/EU/US).
• Фондовые дома и финтехи. Появляется «коридор» для масштабирования живых продуктов: FCA отдельно упоминает Digital Securities Sandbox (совместно с Банком Англии) и международные инициативы (MAS Project Guardian, IOSCO/FSB), где прорабатываются стандарты.

Юридика и риски: на что FCA просит смотреть особенно внимательно

1. Конфликты права и «оффшорность» операций. Если выпуск/расчёты делаются в публичной или консорциумной сети и (или) «за границей» домицилия схемы, менеджер и депозитарий должны оценить конфликты права и юрисдикционные риски до запуска.
2. Data Protection на публичных сетях. При использовании публичных сетей данные должны быть защищены (в т. ч. шифрованием/псевдонимизацией), иначе есть риск нарушения требований по персональным данным.
3. AML/CFT и санкции. Токенизированные расчёты всё равно подпадают под MLRs (Money Laundering Regulations). Отдельно подчёркнуто: в некоторых случаях понадобится регистрация как cryptoasset business.
4. Выбор стейблкоина. FCA допускает расчёты в стейблкоинах/«ончейн-деньгах», но отдельно ставит вопрос — какие именно продукты уместны для авторизованных фондов, и допускает, что предпочтение получат стейблкоины в «готовом» нацрежиме.

Сроки и следующая развилка

• Дедлайны по комментариям: по главам 2–4 — до 21 ноября 2025; по главе 5 — до 12 декабря 2025.
• Дальше: обзор фидбека и публикация Policy Statement в 1-й половине 2026 года.

Что это значит для рынка (аналитика 24k.ru)

1) Публичные сети становятся нормативной опцией. И это, вероятно, ускорит переход «от пилотов к продуктам»: институциональные менеджеры смогут опираться на публичные сети (при грамотной архитектуре приватности), а не только на частные реестры. Позитивно для экосистемы провайдеров custody, KYC/AML-инструментов и on-chain аналитики, которые умеют работать именно с публичным ончейном.

2) D2F — потенциальное понижение издержек и барьеров. Прямой канал «инвестор ↔ фонд» с ончейн-регистром сокращает сварные швы инфраструктуры и повышает «сходимость» токенизированных моделей. В сочетании с tMMF-коллатералем и «атомарными» расчётами это может дать заметную экономию в цепочке «подписка — учёт — расчёты — отчётность».

3) Стабкоины — тонкий участок. В CP заметно, что FCA хочет признать реальную логику ончейн-оплат (газ/расчёты), но одновременно увязать это с национальным режимом для стейблкоинов (который HMT доводит в 2025–2026). На практике первые массовые продукты могут запускаться либо с ограниченным набором «допустимых» стейблкоинов, либо с опорой на централизованные механизмы расчётов (например, через инфраструктуры в DSS).

4) Конкуренция юрисдикций. Великобритания явно стремится сравняться/обогнать Ирландию и Люксембург по «токен-фондам», а также идти в ногу с Сингапуром (MAS Project Guardian). Это прицельно «про рост», что FCA прямо указывает как вторичную цель — международная конкурентоспособность.

Практический чек-лист для менеджеров и инфраструктуры

1. Выберите архитектуру сети. Если планируете public DLT, заранее проработайте: (а) шифрование/псевдонимизацию реестра, (б) хранение персональных данных off-chain, (в) контроль юрисдикционных конфликтов при issue/settlement. В проекте правил есть прямые пункты по public/consortium DLT.
2. Подготовьте D2F-процессы. Опишите целевые «маршруты» подписки/погашения, взаимодействие с депозитарием и роль платформ. D2F — не только про токены, это новый стандарт эффективности авторизованных фондов.
3. AML/санкции/регистрация. Оцените, не попадаете ли под регистрацию как cryptoasset business в логике MLRs, и обновите процедуры CDD/EDD для ончейн-операций (включая мониторинг адресов и провайдеров стейблкоинов).
4. Финтюн по стейблкоинам. Проверьте, какие стейблкоины допустимы для ваших сценариев (расчёты/газ), и закладывайте план «B» под перемены в режиме — FCA прямо указывает, что будет смотреть на финальную конструкцию UK-режима.
5. Коммуникация с инвестором. Токенизация — не про рост риска для потребителя. FCA ждёт «хороших результатов для потребителей» (Consumer Duty). Пропишите понятную объяснительную, в т. ч. по защите данных и ончейн-операциям.

FAQ: быстрые ответы на неудобные вопросы

Полезные материалы 24k.ru

• KYC/AML: что требуют регуляторы
• On-chain аналитика: основы
• Стейблкоины: виды и риски
• FCA — Финансовое управление по надзору в Великобритании