Маркет-мейкер — это участник, который постоянно выставляет котировки покупки (bid) и продажи (ask) актива, формируя ликвидность и помогая рынку находить цену (price discovery). Его доход — это прежде всего спред между ask и bid, а основная задача — поддерживать исполняемость сделок вблизи середины цены (mid) при контроле рисков.
В книжной модели (CEX/DEX с ордербуком) маркет-мейкер ставит лимит-ордера на обеих сторонах стакана; в AMM-модели его роль исполняют LP (поставщики ликвидности), «меняющие» цену кривой за счёт своих депозитов в пул.
Как маркет-мейкер (Market Maker) зарабатывает и чем рискует
Доходность мейкера складывается из:
- Захват спреда. Продажа чуть дороже mid и покупка чуть дешевле mid.
- Биржевые ребейты/скидки за «maker-объём» (на отдельных рынках).
- Технологическое преимущество. Лучшая маршрутизация, колокация, быстрые котировки.
Издержки и риски:
- Неблагоприятный отбор (adverse selection). Когда информированные тейкеры «бьют» лучшие котировки перед движением цены.
- Риск инвентаря. Книга может «перекоситься» (скопится слишком много длинной/короткой позиции).
- Комиссии и сетевые фи (особенно на ончейн-рынках).
- Технические риски. Задержки, отмены, частичные исполнения, сбои API.
Идея P&L (упрощённо): PnL ≈ Захваченный спред − Убытки от adverse selection − Комиссии − Стоимость хеджей/инвентаря
Что именно делает мейкер в ордербуке
- Поддерживает котировки на нескольких тиках вокруг mid: «лестница» заявок с разными объёмами.
- Обновляет цены при каждом сдвиге рынка, сокращая спред и выравнивая глубину близко к лучшим ценам.
- Управляет инвентарём: двигает котировки асимметрично, чтобы разгружать перекос позиции.
- Хеджирует Directional-риск смежными инструментами (другие пары, фьючерсы/опционы), уменьшая зависимость PnL от тренда.
В AMM-модели LP ранжирует «где стоять по кривой» (концентрированная ликвидность, выбор fee-tier). По сути это аналог расстановки уровней в книге, но в терминах диапазонов и долей пула.
Ключевые метрики качества котирования
| Метрика | Что означает | Как интерпретировать |
|---|---|---|
| Spread_rel | Относительная ширина спреда | Уже — дешевле «вход» для тейкера, но риск мейкера выше |
| Time-at-Touch (TaT) | Доля времени, когда мейкер в топе книги | Чем выше, тем стабильнее присутствие |
| Quote Stability | Устойчивость котировки к отменам | Меньше «мигания» — выше доверие к исполняемости |
| Depth@X% | Объём в ±X% от mid | Покрывает ли объём клиента без большого slippage |
| Fill Ratio | Исполнения / (исполнения+отмены) | Показывает реальную «съедобность» книги |
| Realized Spread | Спред после N секунд от сделки | Мера adverse selection: чем выше, тем лучше котировка «выжила» после удара |
*Реализованный спред (набросок):* RealizedSpread ≈ sign · 2 · (Цена_сделки − Mid_{t+N}) / Mid_{t+N} где sign = +1 для продаж мейкера и −1 для покупок.
Обязанности и статусы мейкеров на биржах
На некоторых площадках существует роль DMM/Primary MM (designated/primary market maker):
- Котировать минимум X% времени в рамках заданного макс-спреда.
- Обеспечивать глубину на лучших уровнях.
- Иметь право на ребейты/стимулы, иногда — ослабленные штрафы при инцидентах рынка.
Даже без формального статуса крупные HFT/квант-фирмы неформально выступают мейкерами, конкурируя за spread-доход и долю в обороте.
CEX vs DEX/AMM: две парадигмы маркет-мейкинга
CEX/ордербук
- Явные уровни bid/ask и спред.
- Гибкая реакция ценой и объёмом на каждом тике.
- Издержки — комиссии, колокация, инфраструктура.
DEX/AMM
- Нет видимой книги; цена задаётся кривой резервов и fee-tier.
- LP выбирают диапазоны (в концентрированной модели) и плату за использование ликвидности.
- Издержки — IL (непостоянные потери), газ, риск контрактов.
Переходные формы — DEX-ордербуки на высокоскоростных L1/L2, где логика близка к CEX (видны уровни/глубина), но расчёты идут ончейн/офчейн-валидируемо.
Как трейдеру «ужиться» с мейкерами: практическое
Если вы тейкер (рыночные сделки):
- Смотрите спред и Depth@0,5–1%: хватит ли подушки под ваш объём.
- Сравнивайте эффективную цену с mid: «половина спреда + комиссии + impact» — ваша минимальная издержка.
- В «тонкие» часы и на листингах спреды шире, а ADL/фандинг — выше.
Если вы ставите лимиты (пытаетесь «быть мейкером»):
- Используйте post-only, айсберги и лесенку из ордеров.
- Следите за инвентарём (накопленной позой): не «залипайте» в одну сторону.
- Не забывайте про комиссии: ребейты часто и окупают риск, и формируют экономику сделки.
Если вы LP в AMM:
- Выбирайте fee-tier под волатильность пары.
- Для концентрированных диапазонов — контролируйте re-center: цена может «выйти» из вашего коридора, доход упадёт.
- Оценивайте IL vs собранные комиссии: итоговый P&L — их разница.
Мини-алгоритм чтения рынка перед входом
Типичные заблуждения
- «Узкий спред = дешёвый вход».
Не всегда: если за лучшими ценами тонко, реальная цена будет хуже из-за impact.
- «Мейкеры всегда зарабатывают».
Нет. В новости/скачки они несут adverse selection и могут уходить в минус.
- «На DEX спреда нет».
Есть эффективный: комиссия пула + отклонение цены (impact) по кривой резервов.
- «Лучшая тактика — всегда быть тейкером».
Для больших объёмов maker-режим снижает издержку, но требует терпения и контроля риска исполнения.
Чек-лист дисциплины исполнения
- Сверяйте адрес контракта/пары на DEX; на CEX — биржу/сетку депозита.
- На споте предпочтительны лимит-ордера; на фьючерсах держите стоп-лосс.
- Избегайте трейдов во время «важных» релизов, если не готовы к расширению спреда.
- Сравнивайте площадки по Depth@X% и стабильности котировок.
- Для ончейн-проверок используйте инструменты и приёмы блокчейн-аналитики.
Вопросы и ответы (FAQ)
Почему биржа поощряет маркет-мейкеров? Потому что узкий стабильный спред и глубокая книга повышают качество торгов, обороты и удовлетворённость клиентов.
Как измерить, «насколько хороший» мейкер на этой паре? Смотрите: стабильность спреда, Time-at-Touch, Depth@0,5–1%, Fill Ratio и реализацию цены через N секунд.
Чем LP в AMM отличается от мейкера в книге? LP «разворачивает» ликвидность в диапазонах и собирает комиссии, но несёт IL; мейкер в книге явно управляет ценой/объёмом на тиках и чаще хеджирует инвентарь деривативами.
Почему мои лимиты «не исполняются», хотя цена касалась уровня? Проверьте объём на уровне, приоритет по времени и возможные айсберги/скрытые ордера. На DEX-книгах добавьте фактор газа/приоритета.
Как снизить влияние мейкеров против меня? Не бить маркетом «в пустоту», дробить объём, смещать исполнение в «толстые» часы и выбирать площадку/пул с лучшей глубиной.
Термины рядом
- Adverse selection — исполнение перед неблагоприятным движением цены.
- Inventory risk — риск накопленной позиции мейкера.
- Quote fading — быстрое снятие котировок при подходе цены.
- Pegged/iceberg/post-only — типы лимит-ордеров для тонкой настройки участия.