Перпетуалы (perpetuals): бессрочные фьючерсы на крипторынке

Базовая механика

• Нет экспирации. В отличие от обычных фьючерсов с датой поставки, перпетуал живёт бесконечно; PnL «складывается» в реальном времени.
• Привязка к споту через funding. Если перпетуал дороже спота, лонги платят шортам; если дешевле — шорты платят лонгам. Деньги ходят между участниками, а не на биржу (за исключением комиссий).
• Index Price и Mark Price.
  1. Index Price — ориентир на спот: агрегированный индекс из нескольких спотовых источников.
  2. Mark Price — цена для расчёта нереализованной прибыли и ликвидаций. Рассчитывается из Index + премии/базы перпетуала, чтобы предотвратить манипуляции последней сделкой.

Идея: funding подталкивает цену перпетуала к споту, не давая ей надолго «оторваться».

Маржа, плечо и PnL

Маржирование.

• Isolated — на каждую позицию отдельная маржа; риск изолирован.
• Cross — общая маржа для всех позиций и пар; свободная ликвидность счёта поддерживает убыточные позиции.

Плечо. Биржа допускает, что вы вносите маржу меньше, чем номинал позиции (например, 10×, 20× и т. п.). Чем выше плечо, тем ближе цена ликвидации.

PNL.

• Нереализованный PnL = (Текущая цена − Цена входа) × размер позиции.
• Реализованный PnL — фиксируется при закрытии (или частичном закрытии).
• Учтите комиссии и funding — он может «съесть» прибыль при долгом удержании позиции против вас.

Пример. Лонг 1 BTC по 60 000 USDT с плечом 10× (маржа 6 000 USDT). При росте до 61 000 USDT нереализованный PnL ≈ +1 000 USDT (без учёта комиссий и funding). При падении до 59 000 — −1 000 USDT. Если поддерживающая маржа (maintenance) ≈ 0.5–1% номинала, ликвидация может случиться ещё до −6 000 USDT из-за комиссий и шагов снижения риска.

Ликвидации и поддерживающая маржа

Поддерживающая маржа (MMR) — минимальная доля залога, ниже которой биржа принудительно сокращает или закрывает позицию. Механика зависит от биржи, но схема типовая:

1) Позиция уходит в убыток — маржа/маржинальная доля падает. 2) При достижении ценового уровня ликвидации (рассчитанного от Mark Price) запускается процесс ликвидации: - частичное сокращение (step liquidation), - затем полное закрытие по рынку, если риск не снижен. 3) Если позицию невозможно закрыть без ущерба для страхового фонда, включается ADL (auto-deleveraging) — «разгрузка» противоположных участников по приоритету.

Факторы ликвидации.

• Размер плеча: выше плечо — ближе ликвидация.
• Тип маржи: isolated снижает системный риск, cross — удобнее, но даёт «эффект домино».
• Комиссии и funding: на долгой дистанции «подъедают» маржу.
• Скользящая ликвидность: при «тонком стакане» ликвидации происходят на худших ценах.

Практика:

• Используйте стоп-ордера (в т. ч. «стоп-маркет» на отключение плеча).
• Не выбрасывайте все свободные средства в cross — держите «подушку».
• Понимайте, по какому Mark Price вас ликвидируют (это не всегда last trade).

Funding Rate: формула, циклы и нюансы

Funding Rate — периодический платёж между лонгами и шортами. Он:

• обычно начисляется каждые 8 часов (в некоторых системах — раз в час или непрерывно),
• рассчитывается из премии перпетуала к индексу и разницы процентных ставок базового актива к котировочной валюте,
• кэпится (ограничивается) сверху/снизу, чтобы избежать экстремальных величин.

Схема расчёта (идеологически):

Funding Rate ≈ clamp(Премия к индексу + Ставка, нижний_предел, верхний_предел)

Funding Payment за период = Номинал позиции × Funding Rate

Где «Премия к индексу» — усреднённая разница между ценой перпетуала и индексом за период, а «Ставка» — поправка на процентный дифференциал (на крипте часто близка к нулю, если котируется в стейбле).

Знаки:

• Перпетуал выше индекса → funding положительный → лонги платят шортам.
• Перпетуал ниже индекса → funding отрицательный → шорты платят лонгам.

Риски:

• Устойчивый высокий funding «съедает» доход: тренд вверх при дорогих лонгах может быть невыгоден держателям позиции.
• Перед/после клиринга funding бывают колебания ликвидности: агрессивные сделки подстраивают цену к индексу.
• На малоликвидных парах funding может быть шумным из-за оракулов/индекса.

Страховой фонд, ADL и socialized loss

• Страховой фонд — пул биржи для покрытия недостатка маржи при ликвидациях (когда позиция закрывается хуже ликвидационной цены). Чем он больше, тем реже включается ADL.
• ADL (Auto-Deleveraging) — принудительное частичное закрытие противоположных позиций контрагентов ликвидируемого, по приоритетной очереди (PNL/плечо). Это неприятно для прибыльных участников, но иногда необходимо для стабильности системы.
• Socialized loss (социализация убытков) — редкий механизм, когда дефицит фонда покрывается пропорционально с участников. Современные биржи стараются избегать этого благодаря крупным фондам и более плавной ликвидации.

Вывод: при выборе площадки смотрите прозрачность фонда, как часто срабатывает ADL и есть ли история социализации убытков.

Перпетуалы vs датированные фьючерсы

Basis trade (классика). Кэш-энд-кэрри: купить спот и продать фьючерс/перпетуал (или наоборот), чтобы зафиксировать доходность без направленного риска. С перпетуалом доходность зависит от накопленного funding, а с квартальным — от текущего базиса до экспирации.

CEX против DeFi: механики перпетуалов

На CEX:

• Книга заявок (order book), маркет-мейкеры, классическая ликвидация, централизованный страховой фонд.
• Funding — дискретный (1–8 ч), расчёт прост, источники индекса — спот-биржи.

В DeFi (несколько моделей):

• vAMM (виртуальный AMM) — цена задаётся формулой (x·y=k), ликвидность «виртуальная», PnL — с контрагентом пула; пример — первые версии Perpetual Protocol. Funding корректирует drift к оракульной цене.
• Oracle-based perps — торговля против пула/LP по оракулу (Chainlink и др.), PnL и funding/fees перераспределяются между трейдерами и LP; примеры — GMX-подобные модели. Риск: оракульные манипуляции и «price-impact» через дизайн пула.
• Order book on L2/апп-чейн — неблокирующие книги заявок с низкой латентностью (dYdX-подобные). Риск: зависимость от валидаторов/секвенсора и сетевой финальности.

На что смотреть в DeFi:

• Источник индекса/оракула, анти-манипуляции, обновления.
• Механизм ликвидации (off-chain keepers, on-chain аукционы) и «реальность» исполнения.
• Кто несёт риск противоположной стороны: LP-пул, страховой модуль, протокол.

Риск-менеджмент: практические правила

• Плечо — инструмент, а не цель. Снижайте плечо при росте волатильности; не держите «максималки».
• Isolated для «экспериментов». Cross полезен для хеджа портфеля, но он же переносит риск между позициями.
• Стоп-приказы и «фундаментальный» стоп. Держите в планах две границы: ценовую (стоп) и временную (как долго готовы платить funding).
• Следите за funding. Долгие лонги при +0.05–0.20%/8h могут «съесть» прибыль; шорты под отрицательный funding — наоборот.
• Маркет-условия. Перед клирингом funding и в периоды низкой ликвидности спреды расширяются — избегайте «тонких» рынков с большим плечом.
• Не игнорируйте комиссии. Высокочастотная торговля на дорогих парах «съедается» fee.
• Диверсифицируйте площадки. Смотрите на надёжность индекса, объём, историю ADL и размер страхового фонда.
• В DeFi — оценивайте оракулы и экономику LP. Понимайте, кто оплачивает «перекосы» и издержки.

Частные темы и тонкости

1) Mark vs Last. Ликвидации считают по Mark Price, чтобы «свеча» одной сделки не выбила позиции. Но Mark тоже зависит от премии/индекса: в тонких режимах он может быстро меняться.

2) Ставка по капитулу (interest). В теории funding учитывает процентный дифференциал базового актива/квоты (например, BTC/USDT). На крипте вклад этой части часто мал по сравнению с премией.

3) Ночные/event-режимы. На данных активах (листы, отчёты, апгрейды сетей) funding и спреды «взрываются». Лонги/шорты без подушки маржи — первый кандидат на ликвидацию.

4) Перекосы в контанго/бэквордации. Стойкий булл-тренд → перпетуал торгуется выше индекса (контанго, положительный funding). Медвежий тренд — наоборот. Арбитражёры и маркет-мейкеры выравнивают перекосы, но не мгновенно.

5) Делистинг/перевод пары. На CEX протоколы иногда переносят контракты (смена маржинальной валюты, базиса). Читайте анонсы: ролловер может повлиять на PnL, funding и ликвидации.

6) Валюта маржи. USDT/USDC-маржинальные перпетуалы проще для учёта; coin-margined (маржа в базовой монете) добавляет «двойной» риск: при падении курса ваша маржа тает вместе с коллатералом.

7) Комбинирование со спотом. Классический хедж: держите спот, открываете шорт-перпетуал — фиксируете долларовую стоимость портфеля; следите, чтобы funding/комиссии не превращали хедж в «утечку».

Мини-калькулятор (на пальцах)

Ликвидация (упрощённо).

Номинал позиции = Цена входа × Кол-во контрактов Начальная маржа = Номинал / Плечо Поддерживающая маржа ≈ Номинал × MMR

Если (Начальная маржа + Нереализованный PnL − Комиссии − Накопленный funding) ≤ Поддерживающая маржа, позиция уходит в ликвидацию (по Mark Price).

Числа конкретной биржи (MMR, шаги ликвидации, комиссии) подставляйте из её спецификации.

Funding за период. Funding Payment = Номинал × Funding Rate_за_период Например, номинал 50 000 USDT, funding +0.03%/8h → платёж ~15 USDT каждые 8 часов (если вы в стороне плательщика).

Стратегии

• Дирекционка с плечом. Классика, но риск ликвидации. Лучше «лестница» входов, разумный стоп, контроль funding.
• Market making/арбитраж. Работа со спредами, кросс-биржевой арбитраж, арбитраж funding (лонг/шорт на разных платформах).
• Кэш-энд-кэрри. Покупка спота + шорт-перпетуал (или наоборот) → доходность из funding. Важно: стабильность funding и комиссии на споте.
• Хедж портфеля. Шорт-перпетуал против набора спотовых активов; подстройка коэффициента хеджа и учёт кросс-корреляций.

Риски и как их снижать

• Волатильность и ликвидность. Ударная свеча + тонкий стакан → лавина ликвидаций. Держите буфер маржи, снижайте плечо в новости.
• Прыжки funding. Дорогие лонги/шорты съедают PnL — планируйте горизонт сделки.
• ADL/страховой фонд. На «экзотике» ADL может включаться чаще — следите за индикаторами риска на бирже.
• Оракулы (DeFi). Манипуляции источниками цены = некорректные ликвидации. Используйте протоколы с устойчивыми оракулами и защитными механизмами (TWAP, heartbeat, deviation caps).
• Контрагентский риск. В CEX — риск биржи/кастоди; в DeFi — баги смарт-контрактов, апгрейды, мосты.
• Стейбл-риски. Если маржа в стейбле, учитывайте де-пег (редкий, но болезненный кейс).
• Операционные ошибки. Неверный размер, лишний плечевой множитель, двойной клик. Работайте с подтверждениями, лимитируйте быстрые действия.

FAQ

Перпетуал — это то же, что маржинальная торговля? Нет. Маржинальная торговля — способ занять актив/стейбл и торговать спотом; перпетуал — дериватив с собственным PnL и funding. На практике биржи смешивают интерфейсы, но механически это разные продукты.

Почему моя прибыль «тает», хотя цена идёт в мою сторону? Проверьте funding и комиссии. Дорогой funding способен «съедать» профит при долгом удержании.

Что такое отрицательный funding? Когда перпетуал ниже индекса: тогда шорты платят лонгам (или лонги получают). Такое бывает в устойчивых медвежьих трендах или при перекосе спроса.

Всегда ли ликвидация по Mark Price? На большинстве бирж — да, именно Mark, чтобы не дать манипулировать последней сделкой. Но детали (латентность апдейта, состав индекса) важны.

Можно ли торговать перпетуалами без плеча? Да: выставьте плечо 1×. Вы всё равно будете платить/получать funding и комиссии, но риск ликвидации сильно ниже (хотя не нулевой при экстремальных движениях).

В чём плюс датированных фьючерсов? Прозрачный basis до экспирации, нет funding. Удобны для календарных спредов и арбитража экспираций.

См. также

• Деривативы
• Маржа
• Плечо
• MEV
• Bitcoin
• Ethereum