29 июля 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила приказы, позволяющие спотовым крипто-ETP/ETF по биткоину и эфиру проводить in-kind (натурой) создания и погашения: авторизованные участники (AP) теперь могут вносить/получать непосредственно BTC или ETH, а не только наличные доллары. Ранее при запуске спот-ETF в 2024 году регулятор допускал лишь «cash only». Решение выравнивает механику крипто-продуктов с классическими товарными ETF и, как ожидается, снизит издержки и трекинг-эррор для держателей. 

SEC также опубликовала пресс-релиз о «разрешении in-kind для ряда крипто-ETP», подчеркнув цель — сделать продукты более эффективными и менее затратными для инвесторов. Профильные медиа (CoinDesk, The Block) уточнили: нововведение касается как биткоин-, так и эфир-ETF. 

Что такое in-kind и чем это лучше «cash only»

В режиме cash only AP пополняет/гасит паи через USD: биржевой «комбайн» конвертирует деньги в базовый актив (или обратно), терпя спрэды, комиссии и задержки. В режиме in-kind AP передаёт/получает сам базовый актив (BTC/ETH) напрямую на кастодиальный кошелёк фонда и получает/возвращает паи. Практические эффекты:

• Меньше «лишних» конверсий → ниже совокупные издержки на создание/погашение паёв, уже закладываемые маркет-мейкерами в спрэды вторичного рынка.
• Более точный трекинг к спот-цене: меньше расхождений между чистой стоимостью активов (NAV) и рыночной ценой паёв.
• Быстрее клиринг ликвидности: AP может перераспределять собственные запасы BTC/ETH без фиатного «моста», что особенно полезно при волатильности.

Как это работает (упрощённая схема)

1. Создание паёв. AP передаёт определённый объём BTC/ETH на адрес кастодиана ETF → получает «корзину» паёв. Эти паи поставляются маркет-мейкерам и на вторичный рынок.
2. Погашение паёв. AP возвращает паи фонду → получает обратно BTC/ETH с кастодиального адреса, минуя долларовые расчёты.
3. «Корзина»/блок-размер. Как и в товарных ETF, операции идут крупными блоками (creation unit); точные параметры зависят от эмитента.

Зачем это инвестору на вторичном рынке

На бирже вы торгуете паи у маркет-мейкера. Его способность быстро создавать/гасить паи определяет спред и «премию/дисконт к NAV». In-kind снимает часть трения, поэтому:

• спрэды по парам ETF могут сужаться в периоды повышенного спроса/предложения;
• вариативность «премии/дисконта» к NAV снижается — меньше поводов «оторваться» от базовой цены;
• бурстовый приток/отток в ETF легче обслужить без «пилы».

Подробнее про роль рыночной глубины и почему спрэды важнее «средней цены» — см. наш материал о ликвидности.

Что меняется для эмитентов и AP/маркет-мейкеров

• Кастоди и операции с ончейн-активами. Emитент/кастоди закрепляют ончейн-процедуры, адреса и лимиты. AP должен уметь безопасно и быстро перемещать BTC/ETH (генерация адресов, MPC/мультиподпис, окно оседания).
• Риск-менеджмент. Отдельные лимиты на адреса/контрагентов, проверка происхождения средств, сценарии аварийного стопа при аномалиях. Базовые принципы — в разделе управление рисками.
• Налоги/учёт. Для некоторых структур in-kind-механика может снизить вероятность налоговых событий внутри фонда по сравнению с «продал за кэш → купил обратно».

Рыночные эффекты: чего ждать в котировках

Исторически у товарных ETF переход к in-kind сопровождался снижением совокупной стоимости владения за счёт лучшего трекинга и узких спредов. Для крипто-ETF ожидания схожие. Однако важна «связка» с качеством рынка базового актива: если книга заявок по BTC/ETH тонкая на конкретной бирже или сеть перегружена, выгода частично «съедается» повышенными ончейн-издержками и задержками. Поэтому реальный эффект отличается между провайдерами и торговыми сессиями.

Риски и «узкие места»

• Кастоди и операционный контур. Ошибки в адресах, задержки в подтверждениях, частные ключи/политики доступа — всё это критично. См. обзор моделей хранения: хранение у себя vs у провайдера.
• Комплаенс-фильтры. Адресный риск-скоринг и AML-проверки могут тормозить отдельные погашения/создания, особенно при всплесках волатильности.
• Сетевые комиссии. При скачке комиссий в сети BTC/ETH часть выигрыша от in-kind нивелируется, и маркет-мейкеры расширяют спреды до нормализации.

Как инвестору «проверять» эффект от нововведения

FAQ

Это касается и BTC, и ETH?

Да. Пакет решений SEC охватывает биткоин- и эфир-продукты: AP могут создавать/гасить паи, передавая соответствующий актив, а не доллары. 

Комиссии фондов автоматически снизятся?

Не обязательно. Решение сокращает транзакционные издержки рынка; менеджеры могут отреагировать снижением комиссий, но это уже конкуренция между эмитентами.

Когда эффект станет заметен?

Обычно уже в ближайшие недели после перехода: спрэды и премия/дисконт стабилизируются быстрее в дни с новостной волатильностью. Масштаб эффекта зависит от провайдера, AP и условий сети.  

Контекст: дальнейшие шаги SEC

В сентябре 2025 года SEC дополнительно упростила листинг спотовых крипто-ETF через «генерические» стандарты для крупнейших бирж (NYSE, Nasdaq, Cboe). Это отдельный, но родственный шаг к более «рутинной» инфраструктуре крипто-ETP в США. 

Вывод

Разрешение in-kind для спотовых ETF на BTC/ETH — системный апгрейд конструкции: меньше посреднических конверсий, лучше трекинг, гибче работа AP. Для инвестора это, как правило, проявится в более узких спредах и устойчивой цене к NAV — особенно на «нервных» рынках. Но эффект не магический: он зависит от дисциплины кастоди, качества ончейн-инфраструктуры и конкуренции между эмитентами.

Полезные ссылки

• Ликвидность: почему она важнее «средней цены»
• Управление рисками: как выбирать провайдеров и продукты

Обновлено: 24.09.2025, 04:35 МСК