На волне интереса к токенизации всё больше криптокомпаний предлагают «акции на блокчейне» — токенизированные ценные бумаги, якобы «привязанные» к биржевым бумагам и торгуемые 24/7 с дробными долями. Но у классических регуляторов к такому продукту вопросы: от прав инвестора и коллатерализации до надзора и системных рисков. Свежий обзор Reuters фиксирует усиление тревоги, а ESMA прямо говорит о риске «misunderstanding» розничных инвесторов — см. ключевую речь Наташи Казенаве на сайте ESMA (01.09.2025). 

Что произошло за последние сутки

• Спрос на «24/7-акции» растёт — финтехи и криптоплощадки расширяют линейки токенизированных инструментов, апеллируя к круглосуточной торговле и фракционной доступности. Но структура и правовой режим различаются, из-за чего инвестзащита «гуляет». ESMA подчёркивает: без прав акционера токены легко спутать с настоящими акциями — первичный источник.
• Европейский надзор усиливается: ESMA выпустила Guidelines по квалификации крипто-активов как финансовых инструментов для единообразного применения MiCA и напоминает о требовании «fair, clear, not misleading» в продуктах криптосервисов — официальная страница.
• Глобальная повестка: рекомендации IOSCO по Crypto & Digital Assets (2023) + Work Program 2025 (фокус на защите розницы/финтех-рисках); BIS продвигает концепцию «unified ledger» для безопасной токенизации традиционных активов. 

Чем токенизированные акции отличаются от «настоящих»

Классическая акция — это право собственности в реестре эмитента/депозитария. Токенизированная «акция» — цифровой токен, выпускаемый провайдером (иногда через SPV), который обещает отражать цену исходной бумаги, но не всегда передаёт права акционера (голос/дивиденды). ESMA прямо описывает риск «инвесторского непонимания» таких продуктов в своей официальной речи. 

1. Полная коллатерализация: провайдер держит реальные акции 1:1 и выпускает токены — важно проверить цепочку прав/кастодию.
2. Синтетическая привязка: экспозиция через деривативы/свопы без владения бумагами — растёт контрагентский риск.
3. Индексные/корзинные токены: сложнее по методологиям и раскрытиям, часто подпадают под ц/б-режим. Здесь помогают разъяснения ESMA по MiCA и свежие Guidelines.

Почему регуляторы нервничают

• Права инвестора: отсутствие голосов/дивидендов и прямого владения. ESMA: риск «misunderstanding» подтверждён в первоисточнике.
• Надзорный арбитраж: разный режим MiCA/ценных бумаг → фрагментация по ЕС; ESMA публикует финальные отчёты и гайды для унификации практик. См. Final Report по MiCA (CP2).
• Системные риски: BIS указывает, что токенизация без качественной инфраструктуры повышает процикличность/операционные риски; нужен «unified ledger». См. главу годового отчёта BIS.

Где тонко: структура, коллатерализация и раскрытие

Ключевой вопрос — что именно покупает инвестор. Если токен обеспечен акциями 1:1 — проверяем права бенефициара/кастодию/корпоративные действия. Если синтетика — контрагент, маржин-триггеры, форс-мажор. ESMA напоминает крипто-сервисам об обязанности действовать «fair, clear, not misleading» — первичный источник.

Что это значит для розничного инвестора

• 24/7 и фракции — плюс, но без прав собственности это не акция. Проверьте, как выплачиваются «дивиденды», кто конечный держатель базового актива. Смотрите гайды ESMA/MiCA (выше). 
• Смотрите на ликвидность и спред: вторичные рынки токенов тоньше биржевых. На уровне политики IOSCO фокусируется на защите розницы в цифровой среде — дорожная карта.
• Понимайте юрисдикцию/режим (MiCA vs. ц/б): ESMA выдаёт гайдлайны и TRV-монитор по рискам — см. TRV 2/2025. 

Для индустрии и инфраструктуры

Отраслевые площадки сами требуют ясности. World Federation of Exchanges направила официальное письмо SEC/ESMA/IOSCO с призывом жёстче пресекать токены, «имитирующие» акции — первичный источник (26.08.2025). 

Чек-лист due diligence перед покупкой «акции-токена»

1. Права: есть ли голосование/дивиденды/корпдействия?
2. Модель: 1:1 коллатерализация или синтетика? Кто контрагент/кастодий?
3. Режим: подпадает под «финансовый инструмент» по MiCA? См. Guidelines ESMA.
4. Ликвидность: объём, спред, риск расхождения с базовым активом.
5. Юрисдикция: где защищаете права и чем обеспечены расчёты.

Контекст и полезные материалы на 24k

• Токенизация ценных бумаг (RWA) — архитектура и правовые контуры.
• Токенизация — цифровые представления активов — плюсы/минусы и кейсы.
• Токенизированные казначейские облигации — чем отличаются от «акций-токенов».

FAQ

Токенизированная акция = реальная акция?

Не обязательно. Часто это экономическое экспонирование, а не право собственности: вы не в реестре акционеров и не голосуете. См. речь ESMA от 01.09.2025 здесь.

Почему такие продукты активно растут?

24/7-торговля, дробные доли и быстрые расчёты. Но эти же достоинства маскируют правовые нюансы/контрагентские риски — на что указывают ESMA и WFE (позиция WFE).

Какой режим применим в ЕС?

Если токен по сути = финансовый инструмент — действуют правила рынков капитала (проспект/допуск), а не только MiCA. См. Guidelines ESMA и Final Report по MiCA.

А глобально что дальше?

IOSCO — «same risk, same regulation» (CDA-рекомендации, Work Program 2025); BIS — курс на unified ledger для безопасной токенизации.

Первоисточники: ESMA — keynote Наташи Казенаве (01.09.2025), Guidelines по квалификации крипто-активов как финансовых инструментов (19.03.2025), MiCA: обзор и финальный отчёт; ESMA notice о «fair, clear, not misleading». IOSCO — CDA-рекомендации (16.11.2023) и Work Program 2025. BIS — релиз и глава годового отчёта об «unified ledger». WFE — письмо регуляторам о «мимикрирующих» токенах (26.08.2025). Дополнительно: обзор Reuters от 08.10.2025.