Коротко. Международный валютный фонд в октябрьском Global Financial Stability Report (GFSR) прямо выделил стейблкоины как фактор уязвимости: быстрый рост сегмента создаёт альтернативу «безрисковым» активам и депозитам, влияет на трансграничные потоки капитала и при шоке может запустить бег на резервы. Регуляторам Фонд рекомендует «продвинуть эффективное регулирование и надзор за стейблкоинами» и не допускать регуляторных «пустот» между банковским и небанковским секторами.

Тема не академическая: на полях ежегодных встреч МВФ/ВБ обсуждают, как сочетать инновации с защитой системы. Кристалина Георгиева подчёркивает: «цифровизация денег несёт большие регуляторные риски; глобальной согласованности норм по крипте пока нет».

Что именно тревожит МВФ

• Риск «бега на резервы». При утрате доверия инвесторы одновременно требуют выкуп токенов; если резервы — краткосрочные облигации, вынужденные продажи усиливают волатильность даже на рынках «безрисковых» бумаг.
• Размывание роли депозитов и кредитного канала. Крупные стейблкоины могут «высосать» часть безрисковой ликвидности у банков и фондов денежного рынка, что влияет на кредитование реальной экономики.
• Передаточный механизм монетарной политики. Если расчёты и хранение утекают в частные «цифровые доллары», реакции на ставку ЦБ становятся слабее; трансграничные потоки ускоряются и обходят капитальный контроль.

В самом отчёте GFSR формулировка жёсткая: «глобальный рост стейблкоинов может предложить инвесторам альтернативу традиционным безопасным активам и банковским депозитам и влиять на трансграничные потоки». Одной из рекомендаций указан приоритет — «продвижение эффективного регулирования и надзора за стейблкоинами».

Контекст: рынок и регуляторы

IMF публикует и отраслевой монитор: крипторынок по итогам Q3 2025 оценивался примерно в $4,2 трлн, доля биткоина — около 56%. Рост, диверсификация и интеграция с традиционными рынками усиливают системные взаимосвязи — и повышают требования к правилам игры.

Международная координация — пока «лоскутная»: FATF обновляет стандарты по прозрачности платежей и ВАД-провайдерам, но уровень соблюдения разнороден. Для стейблкоинов это означает разные «скорости» по KYC/AML и отчётности по резервам в разных юрисдикциях.

Цитаты дня: «не игнорируйте частные стейблкоины»

• IMF → GFSR: «Продвигать эффективное регулирование и надзор за стейблкоинами»; «рост стейблкоинов может влиять на трансграничные потоки».
• Кристалина Георгиева (IMF): «Цифровизация денег увеличивает регуляторные риски; международная рамка по крипте ещё не согласована».
• Франсуа Виллеруа де Гало (Банк Франции): «Частные стейблкоины растут и могут достичь $0,5–2 трлн к 2028 году; это риски для баланса между деньгами ЦБ и банковскими деньгами».

Три ключевых канала риска

1. Резервы и «беги». Большинство крупных стейблкоинов опираются на высоколиквидные резервы (в т.ч. короткие казначейки). В стресс-дне быстрый откуп заставляет эмитента продавать коллатераль. Чем больше доля рынка — тем заметнее «волнения» на рынке госдолга. Что такое стейблкоины; как работают «чёрные списки».
2. Кредитная дезинтермедиация. Если часть безрисковой ликвидности уходит из банков/ДФД в стейблкоины, удлиняется передача стимулов в реальную экономику. Это особенно заметно в странах с неглубокими рынками.
3. Монетарная политика и капитал. Стейблкоины упрощают быструю перестановку капитала между юрисдикциями. Для стран с контролем капитала и слабым банковским сектором такие приливы/отливы — вызов к устойчивости.

Что советует МВФ регуляторам

Что это значит для эмитентов и инфраструктуры

• Эмитенты. Курс — на «фондификацию»: прозрачные регламенты, стресс-тесты ликвидности, однозначная иерархия резервов, ежедневная аттестация. Кто пройдёт — получит доступ к банковским рельсам и счётам в ЦБ (где возможно).
• Блокчейн-уровень. От KPI скорости/комиссии рынок уходит к KPI восстановления: как быстро эмитент может приостановить/разморозить, как работают «чёрные списки» и мультиподписи. Архитектура стейблкоинов; мультиподпись.
• Биржи/кастоди. Чёткие процедуры KYT (транзакционный AML), списки запрещённых адресов, управление риском «размораживания» активов. Blockchain-аналитика; AML.

А если смотреть глазами инвестора и бизнеса?

1. Казначейство и расчёты. Стейблкоины удобны как операционный кэш, но регуляторика будет ужесточаться. Оптимальная стратегия — «мультиякорь» (2–3 эмитента) + run playbook на случай заморозок. Риск-менеджмент.
2. Токенизированные фонды и RWA. На фоне BUIDL/он-чейн ДФД тренд уйдёт в regulated-onchain. Резервы стейблкоинов и фонды денежного рынка будут конкурировать за один и тот же «безрисковый» доллар. Токенизированные фонды; Токенизация.
3. Платёжные провайдеры. Появятся «паспорта»/white-list по MiCA-подобной схеме; интеграция с CBDC задаст базу для on/off-ramp «в рамке закона». Фиат ↔ DeFi.

Почему «дело не только в крипте»

GFSR в целом рисует картину «высоких оценок активов», роста госдолга и уязвимости небанковского сектора. На этом фоне частные цифровые «квази-деньги» добавляют слой сложности: шоки передаются быстрее, а каналы — шире. Виллеруа дополняет: «без координации США с союзниками риски в хедж-фондах, private credit, токенизации и частных стейблкоинах» будут только расти.

FAQ

Практический чек-лист для рынка

• Эмитенты: публиковать ежедневную структуру резервов и дюрацию; регулярные стресс-тесты ликвидности; независимый аудит; ончейн-отчётность.
• Биржи/кастоди: «чистые коридоры» для стейблкоинов с проверкой происхождения средств; план на случай freezing/blacklist. Как устроены blacklists.
• Институционалы: политика «мультиякоря» и лимиты контрагента по эмитентам; регулярная переоценка операционного риска on-chain инфраструктуры. Qualified custodian.
• Регуляторы: режим «как у ДФД» для резервов + «паспорта» допусков; согласование с CBDC; минимизация регуляторного арбитража.

Локальный фокус: как это отражается на РФ/СНГ

Для юрисдикций с ограничениями на оборот крипты главный риск — непрозрачные «серые коридоры» и утечка капитала. Для проектов с легальными токенизированными инструментами (ЦФА, токенизация фондов) — наоборот, окно возможностей: спрос на «прозрачные цифровые деньги» подтолкнёт рынок к regulated-onchain решениям. На 24k мы подробно разбираем разницу ЦФА и крипты, архитектуру токенизированных ценных бумаг и базу по AML/KYC. ЦФА vs крипта; токенизация ценных бумаг; AML.

Вывод редакции

МВФ переводит разговор о стейблкоинах из «нишевого» в системный. Триггеры ясны: быстрый рост, концентрация резервов в «коротких трежерис», ускорение кросс-бордер-потоков. Рецепт — тоже: фондификация правил, прозрачность, надзор и совместимость с CBDC. Для бизнеса это не «тормоз», а ценник допуска в новую инфраструктуру. Кто перестроится — станет стандартом расчётов в ончейн-экономике следующего цикла.