Что это. Токенизированный приватный кредит — финансирование реального бизнеса (МСБ/корпоративные заёмщики) с оформлением прав инвесторов оффчейн-документами и параллельным ончейн-учётом в виде токена. Зачем это рынку. Быстрая подписка/выкуп (T+0/T+1), меньше посредников, прозрачный учёт долей, автоматизация купонов и амортизаций.
База по теме — RWA на блокчейне: что это, как устроено, риски и хранение. Связанные определения: KYC , AML , Whitelist , Оракулы , Блокчейн-мосты . Стандарты: Erc 1400, Erc 3643, Erc 4626. Хранение: Self-custody vs биржа — сравнение хранения активов.
Где применяют on-chain приватный кредит
- Факторинг/AR-финансирование. Выкуп счетов к оплате с дисконтом.
- Оборотный капитал МСБ. Кредиты под склад, закупки, контракты.
- Проектное финансирование. Девелопмент/энергетика с поэтапными выплатами.
- Trade-finance. Предоплаты и поставочные схемы с цифровыми документами.
Плюсы для инвестора. Прозрачность выплат, онбординг без «бумажных» очередей, потенциально выше доходность по сравнению с облигациями того же кредитного качества. Минусы. Больше операционных рисков, ниже ликвидность вторички, зависимость от качества андеррайтинга.
Архитектура сделки: оффчейн ↔ ончейн
Оффчейн (правовой контур)
- SPV/Эмитент. На баланс берёт пул займов/дебиторку. Выпускает токены участия.
- Документы. PPM/IM, кредитные соглашения, залоги/ковенанты, порядок дефолтов/реструктуризаций.
- Трансфер-агент/реестр. Фиксирует правообладателей и корпоративные действия (купоны/амортизация/погашение).
- Отчётность. Портфельные отчёты (LTV, просрочка, концентрации), NAV (если фондовая модель).
Ончейн (технический контур)
- Доступ. Переводы разрешены между адресами из whitelist . Гео-ограничения и статусы инвесторов проверяются при каждом transfer.
- Роли и апгрейды. *owner/pauser/freezer*, прокси-апгрейды (UUPS/transparent), timelock, мультисиг — описаны в политике эмитента.
- Данные. Оракулы событий (дата купона/NAV-срез), снимки балансов, ончейн-логи выплат.
Важно: даже если смарт-контракт пропустит перевод, оффчейн-реестр может признать его недействительным. Право определяет реестр и документы.
Потоки денег и расчёт доходности
1) Подписка. Инвестор вносит фиат/стейблкоины → получает токены участия (T+0/T+1). 2) Распределение. Купоны (ежемесячно/ежеквартально) и амортизация основного долга идут пропорционально долям. 3) Выкуп. По заявке (T+X) и регламенту ликвидности; возможны «окна» и лимиты. 4) Комиссии. У эмитента — за управление/успех; у трансфер-агента — за операции; у сети — gas.
Доходность. Часто объявляется как «фиксированный купон X% годовых», но итог зависит от: просрочки/дефолтов, комиссий, скорости оборота пула, цены входа/выхода (если вторичка).
Формула грубо (для купонной схемы без дисконтирования): Doходность ≈ (Сумма купонов – комиссии) / Средняя инвестированная величина, скорректированная на просрочки/дефолты и периоды T+X.
Ликвидность и вторичный рынок
- ATS/«листинги» security-токенов. Регулируемые площадки для допущенных инвесторов (правила по странам/категориям).
- Whitelisted-DEX. Пулы с допуском адресов; контракты запрещают trade не-whitelisted сторон.
- OTC через трансфер-агента. Переуступка прав по заявке; реестр обновляет владельца и партию.
Реальность: вторичка обычно неглубокая. Планируйте горизонт и убедитесь, что условия выкупа не создадут кассовый разрыв.
Андеррайтинг и управление портфелем
Что проверяют у заемщика
- Кэш-флоу, DSCR, покрытие процентов.
- Обеспечение (залог ТМЦ/дебиторки, гарантия, страхование).
- Ковенанты: лимиты на долг, запрет на дивиденды, триггеры дефолта.
Управление риском пула
- Ограничения концентраций по отраслям/заёмщикам.
- LTV и haircut на разные типы активов.
- Резервы по просрочке и политика взыскания.
Отчётность инвестору
- Ежемесячные/квартальные отчёты: портфельные метрики, события по займам, движения средств.
- NAV/цена выкупа (для фондовой модели).
- Ончейн-события: снапшоты/выплаты и ID транзакций.
Ограничения оборота и доступ
- KYC/KYB и внесение адреса в Whitelist.
- Гео-ограничения. Не все юрисдикции допускаются.
- Категория инвестора. Часто требуется «квал» и/или профучастник/кастоди.
- Перевод прав. Разрешён между whitelisted-адресами, иногда — только через агента/ATS.
Подробнее о доступе и обороте — Доступ и оборот RWA: whitelist, категории инвесторов, гео-ограничения и вторичный рынок (ATS/DEX/OTC). Про редемпшн — Редемпшн RWA: как вывести деньги или получить актив — пошаговый гид, комиссии, сроки и риски.
Риски (и как их снижать)
Кредитный. Дефолт заёмщика → задержка выплат. *Как снижать:* диверсификация пула, резерв, страхование, строгий скоринг и ковенанты.
Юридический. Непрозрачность прав, сложность взыскания/уступки. *Как снижать:* понятные регламенты, публичные документы, опытный трансфер-агент.
Операционный. Ошибки учёта, слабое взыскание, конфликт интересов управляющего. *Как снижать:* независимые аудиты, KPI управляющего, отчётность по SLA.
Ликвидность. Узкая вторичка, длинные окна выкупа. *Как снижать:* лимиты на подписку, ясные правила T+X, маркет-мейкеры.
Технический. Уязвимости контракта, мосты, админ-ключи. *Как снижать:* аудит кода, timelock/мультисиг, официальный маршрут мостов (Мосты и мультичейн для RWA: официальные маршруты, модели перевыпуска, реестр прав и риски), политика *pause/freeze/wipe* (Админ-ключи и апгрейды в RWA: pause/freeze/wipe, прокси-контракты, timelock и мультисиг — полный гид).
Комплаенс/санкции. Блокировки по гео/статусу. *Как снижать:* предварительная проверка доступности, хранение на «чистом» адресе, соответствие политики перевода.
Расширенная карта угроз — Red Flags.
Процесс подписки и выкупа (практика)
Подписка: регистрация → KYC — идентификация клиента на биржах и в криптосервисах → адрес в whitelist → взнос (фиат/USDC/USDT) → зачисление токенов (T+0/T+1). Выплаты: купоны по расписанию; амортизация главного долга — отдельными траншами. Выкуп (redemption): заявка → окно T+X → перевод средств/сжигание токенов. Документы: договор/PPM, подтверждения KYC, выписки трансфер-агента, TXID.
Детально — Редемпшн RWA: как вывести деньги или получить актив — пошаговый гид, комиссии, сроки и риски, а также Как читать отчёты по RWA: NAV, резервы, аудиты и корпоративные действия — полный гид для инвестора (как сверять NAV/отчёты).
Due diligence: большой чек-лист (короткая версия)
Контрагент: кто эмитент/SPV, где зарегистрирован, лицензии/надзор. Кредитная политика: скоринг, ковенанты, работа с просрочкой. Портфель: метрики LTV/DSO/концентрации; стресс-тесты. Документы: PPM/IM, шаблоны договоров/залогов, порядок дефолта. Токен/стандарт: Erc 1400 / Erc 3643 или Erc 4626, роли и апгрейды. Доступ: Whitelist, гео, статус инвестора. Вторичка: ATS/DEX/OTC, маркет-мейкер, спреды, комиссии. Хранение: self-custody vs кастоди (Self-custody vs биржа — сравнение хранения активов). Мосты: только официальные маршруты (Мосты и мультичейн для RWA: официальные маршруты, модели перевыпуска, реестр прав и риски). Риски: карта красных флагов (Red Flags).
Полная версия чек-листа — Due Diligence RWA: большой чек-лист проверки эмитента, актива и смарт-контрактов.
Сценарии и кейсы
Продажа доли OTC. Покупатель проходит KYC → вносит адрес → агент переоформляет право. Смена адреса. Подаёте запрос на reassignment → агент делает *wipe & reissue* на новый whitelisted-адрес. Лёгкая реструктуризация. Изменение графика купонов/амортизации — через корпоративное действие, ончейн фиксируется событием.
FAQ
Фиксированный купон гарантирован? Нет. Это обещание при отсутствии дефолтов. Смотрите регламент и отчёты. Можно ли торговать на DEX? Только если пул whitelisted и регламент это допускает. Чем отличается от облигаций? Больше операционных рисков и кастомизации; выше потенциальная доходность. Где хранять токены? Аппаратный кошелёк/кастоди; адрес из whitelist. Сравнение — Self-custody vs биржа — сравнение хранения активов. Как проверять отчёты? Руководство — Как читать отчёты по RWA: NAV, резервы, аудиты и корпоративные действия — полный гид для инвестора.