Резервы — это активы, которыми обеспечиваются обязательства криптосервиса или эмитента. Простая формула устойчивости: Assets ≥ Liabilities (активы не меньше обязательств). В крипте слово «резервы» встречается в четырёх ключевых контекстах:
- Эмитенты стейблкоинов — набор денежных/квазиденежных активов под 1:1 (см. стейблкоины).
- Биржи/кастоди — активы, которыми покрываются клиентские балансы (proof-of-reserves).
- Казначейства DAO/протоколов — ончейн-портфели, из которых платят гранты, ликидити-майнинг и т. п.
- RWA/токенизированные фонды — оффчейн-активы в SPV, обеспечивающие ончейн-токены (см. токенизированные фонды).
Ниже — как устроены резервы в каждой из зон, какие метрики смотреть и где чаще всего скрываются проблемы.
Резервы стейблкоинов
Цель: удерживать привязку (обычно 1 USD) и погашать токены по запросу верифицированных клиентов (redeem).
| Компонент резерва | Что это | Риск/на что смотреть |
|---|---|---|
| Кэш и депозиты | Деньги на банковских счетах/кастоди | Банковский/юрисдикционный риск, лимиты на вывод |
| Казначейки/Т-bills | Короткая дюрация (T-Bill, repo) | Процентный, рыночный и сеттлмент-риски, дюрация |
| Коммерческая бумага/прочее | Реже: корпоративные бумаги, ММФ | Качество эмитента, ликвидность в стресс-сценарии |
Метрики для читателя отчёта эмитента:
- Coverage: суммарные активы ≥ суммарные обязательства (в идеале — с запасом).
- Liquidity: доля активов T+0/T+1 (сколько можно быстро превратить в кэш).
- Duration: средний срок бумаг (короче — безопаснее для «банкоранов»).
- Концентрация: в каких банках/кастоди лежит кэш.
- Политика freeze/wipe: как эмитент исполняет предписания (см. blacklists у стейблкоинов).
Сигналы стресса: де-пег на DEX/CEX, задержки редемпшна, разногласия в отчётности, высокая доля менее ликвидных инструментов. Контекст «где переводят стейблкоины» — см. USDT на Tron и P2P.
Proof-of-Reserves (PoR) у бирж и кастоди
Идея: показать пользователям, что площадка владеет ончейн-активами, достаточными для покрытия клиентских балансов.
Типовая реализация:
- Список кошельков и/или подпись сообщением (владение ключами).
- Меркл-древо балансов: ваш хэш-узел включён в агрегированный «Liabilities-snapshot».
- Отчёт аудитора/аттестатора (agreed-upon procedures).
Проблема PoR 1.0: PoR часто показывает только активы (A) и моментальный снимок, но не подтверждает обязательства (L) и внебалансовые риски. Без proof-of-liabilities можно «косметически» улучшить картину (занять монеты на фото, исключить отрицательные балансы, не учесть кредиты и т. п.).
Чего просить у площадки:
- PoR + PoL (или PoS — solvency): метод, который подтверждает и активы, и обязательства (часто с Меркл-доказательствами и независимой проверкой выборки).
- Отдельный учёт клиентских активов (segregation): чтобы средства пользователей не смешивались с операционными.
- Список известных ончейн-адресов, историю пополнений/выводов, объяснимость крупных движений (см. блокчейн-аналитика).
- Политику хранения (мультисиг/MPC, лимиты, процедуры восстановления) — смежно с рисками MPC.
Метрики устойчивости биржи:
- Coverage ratio = A/L (≥100%).
- Liquidity coverage (доля быстроликвидных активов в A).
- Топ-10 концентрация (держатели/монеты/стейблы).
- Gap-анализ по активам и валютам (есть ли «дыры» по конкретным токенам).
Казначейства DAO/протоколов
Казначейство (treasury) — это общий кошелёк протокола/DAO: токены, стейблы, LP-позиции, стейкинг-деривативы. В отличие от бирж, здесь баланс и транзакции изначально публичны (если адреса известны).
Что смотреть:
- Состав активов по риску: стейблы (какого эмитента/сети), LST/LRT, LP-позиции, собственные токены (волатильные).
- Дюрация доходности: стейкинг/вальты vs «кэш».
- Процедуры доступа: мультисиг, timelock, роль совета/операторов, emergency-пауза.
- Обязательства: грантовые коммитменты, вестинг, выкуп токенов, долговые линии.
Риски:
- Смарт-контракты (баги, oracle-риски).
- Управление (governance): захват голосами, социальная инженерия, «кворум-атаки».
- Ликвидность нативного токена: «резервы» в собственных токенах — это не кэш.
Ончейн-дашборды и публичные мультисиги позволяют прозрачно следить за казначействами, но интерпретацию лучше делать в связке с контекстом — см. аналитику.
Резервы RWA и токенизированных фондов
В RWA-моделях токен обеспечивается офлайн-активом (облигации, казначейки, золото, векселя). Обычно используется SPV (отдельная компания), которая держит активы на пользу держателей токенов.
Ключевые вопросы:
- Сегрегация: активы токена отделены от операционных средств эмитента?
- Кастоди/банки: кто хранит и по каким договорам?
- Права держателя: что именно получает инвестор (титул, требование, долю в SPV)?
- Расчёт NAV и погашение: как часто, по какой методике, кто администрирует?
Подробнее про конструкцию — в токенизированных фондах и кейсе PAXG.
Аттестации vs аудит: в чём разница
Attestation (аттестация) — независимый отчёт «на дату» по согласованной процедуре (например, сверка выписок банка с реестром токенов). Audit (аудит) — более широкая проверка системы контроля и отчётности за период, с тестами процедур. Для PoR-отчётов чаще встречается именно аттестация; это не гарантирует отсутствие проблем в иной день.
Красные флаги в отчётах:
- Слишком узкий охват (только один банк/кошелёк).
- Исключения: «не включены отрицательные балансы», «не проверены заёмные позиции».
- Непрозрачность методологии PoL.
- Нет именованных адресов/подписей.
Ончейн-прозрачность и роль аналитики
Для стейблов и бирж полезно сопоставлять списки публичных адресов с наблюдаемыми потоками, оценивать ликвидность и структуру держателей. Аналитика помогает:
- ловить аномальные перемещения перед/после отчётов,
- проверять распыление (реальные адреса vs внутренние «кошельки-шлюзы»),
- отслеживать санкционные события и freeze у эмитентов.
См. Blockchain-аналитику и практику взаимодействия с правоприменением — DOJ; влияние санкций на стейблы — blacklists.
Метрики и формулы: быстрый справочник
| Метрика | Формула/смысл | Применение |
|---|---|---|
| Coverage (A/L) | Активы / Обязательства | Устойчивость: ≥1.00 — базовый порог |
| Liquidity coverage | Ликвидные активы / L | Готовность к «банкорану» |
| Duration | Средневзвешенный срок бумаг | Риск % шока и быстрой распродажи |
| Top-10 concentration | Доля топ-10 активов/контрагентов | Риск концентрации |
| NAV drift | Изменение NAV vs рынок | Качество ценообразования RWA |
| Freeze exposure | Доля активов с админ-функциями | Риск комплаенс-заморозки |
Типичные манипуляции и как их распознать
- «Фото-резервы»: занять активы у третьих лиц и вернуть после публикации PoR.
— Просите исторические данные, не только снапшот.
- Неполные обязательства: исключены кредиты/отрицательные балансы/внебаланс.
— Нужен PoL и выборочная проверка исходных реестров.
- Микс клиентских/операционных активов: нет сегрегации.
— Ищите политику разделения и отдельные кошельки/счета.
- Сильная дюрация (долгие бумаги) в резерве «на каждый день».
— Смотрите Liquidity coverage и стресс-сценарии.
- Высокая доля «собственных токенов» в «резервах».
— Это не кэш: оцените ликвидность/волатильность/корреляцию.
Чек-листы
Для пользователя/фонда (due diligence):
- Есть ли публичный перечень адресов/банков и регулярные отчёты?
- Покрывают ли отчёты активы и обязательства (PoR + PoL/PoS)?
- Какова ликвидность резерва (T+0/T+1), дюрация, концентрации?
- Есть ли freeze-риски (админ-функции токенов) — см. blacklists.
- Где хранятся ключи (мультисиг/MPC), есть ли лимиты и аварийные процедуры (см. MPC-риски).
Для команд (как строить прозрачность):
- Публикуйте адреса, проводите периодические аттестации.
- Делайте PoL с Меркл-древом и клиентским самопровидом (проверка своего листа).
- Держите резервы в ликвидных инструментах, описывайте дюрацию.
- Сегрегируйте клиентские и операционные активы.
- Готовьте стресс-сценарии (10–30% отток за 24–72 часа) и публикуйте политику действий.
Частые вопросы (FAQ)
PoR — это «аудит»? Нет. Чаще это аттестация на дату. Полный аудит реже, дороже и глубже — охватывает процессы за период.
Можно ли доверять одному PoR? Один снапшот мало о чём говорит. Смотрите динамику, метод PoL, ончейн-адреса и поведение в стресс-днях.
Почему у стейблов много T-bills, а не «живых» долларов? Короткие казначейки дают доход и остаются высоколиквидными. Главное — дюрация и операционная готовность к погашениям.
Резервы DAO = безопасно? Прозрачно ≠ безрисково. Смарт-контракты, управление и ликвидность нативного токена — отдельные риски.
RWA-токены «поддержаны» активами — значит ли это гарантию? Нет. Смотрите структуру SPV, права держателей, кастоди и NAV-процедуры. Подробнее — токенизированные фонды.
Как понять, что стейбл «трещит»? Следите за дисконтом к $ на CEX/DEX, скоростью редемпшна, отчётами по резервам, новостями об эмитенте и блокировках (см. blacklists).