Обновлено: 13 октября 2025. В 2025-м деривативы стабильно доминируют оборот в крипте, а на долю перпетуальных контрактов (perps) приходится около 68% всего объёма торгов по биткоину. Это делает «процентные» стратегии вокруг базиса особенно актуальными: ликвидность есть, спреды считаемы, а инфраструктура — от CME до криптобирж — даёт понятные точки входа.

Что такое кэш-энд-кэрри и откуда здесь доходность

Идея простая: покупаем актив на споте (например, BTC), одновременно продаём датированный фьючерс по цене выше спота (рынок в contango), фиксируя будущую конвергенцию F → S к экспирации. Разница между фьючерсом и спотом называется базисом (basis). В крипте базис принято сравнивать по срокам в годовом выражении, чтобы видеть «чистый процент». Стандартная формула годовой доходности базиса: Annualized = ((F − S) / S) × (365 / days_to_expiry).

Кривая фьючерсов и её форма важны: contango (фьючерсы дороже спота) создаёт «почву» для cash-and-carry; backwardation — наоборот. Этот язык универсален для сырьевых и крипторынков.

Где смотреть цены и спецификации

• CME Group (регулируемые фьючерсы BTC/ETH). Страница контрактов и справка по BTIC (сделки «базис к индексу на закрытии») — удобны для работы с базисом и бенчмарком CME CF.
• Криптобиржи и деривативные площадки. Для понимания funding и механики перпетуалов пригодятся образовательные материалы Deribit/Binance/Bybit.
• Аналитика рынка. Kaiko регулярно публикует обзоры по перпам, долям рынка и ликвидности (помогает оценивать «где» ставить стратегию).

Математика на пальцах: как посчитать годовой базис

Пусть спот S = $62 000, 3-месячный фьючерс F = $64 000, до экспирации 90 дней. Тогда:

• Относительная премия: (F − S)/S = 2 000 / 62 000 ≈ 0.03226
• Приводим к году: 0.03226 × (365 / 90) ≈ 0.1308, то есть ≈ 13.1% годовых до комиссий и расходов. (Формула — общепринятая для годовой стандартизации базиса.)

Важно: cash-and-carry — это не «бесплатные» проценты. Реальная доходность = годовой базис минус (комиссии, финансирование/заём, издержки на хранение/хедж, проскальзывание). Ниже разберём всё по пунктам.

Три архитектуры сделки: где и как собирать спред

1) Классика: спот + датированный фьючерс

1. Покупаете BTC на споте.
2. Одновременно шортите датированный фьючерс с премией к споту (например, квартальный).
3. Держите до экспирации: фьючерс «съезжает» к споту, конвергенция ≈ зафиксированная премия минус расходы.

Плюсы: нет рисков «перекрутки» funding, простая бухгалтерия дохода. Минусы: нужен капитал под маржу/спот; в стресс-моментах базис может «дышать» (неравномерный PnL по дням).

2) Спот + перпетуальный шорт (perp short)

Функциональный аналог классики, но вместо датированного фьючерса — шорт перпетуала. Доходность тогда складывается из «перп-спреда» и выплат funding (как правило, при contango шорты получают funding от лонгов). Но формула funding зависит от биржи и может меняться — важно проверять методику.

3) Регулируемый спред: спот (OTC/биржа) + CME-фьючерс

Для институционалов: покупка спота (или эквивалент через ETP/ETF) и шорт CME-фьючерса. CME поддерживает инструмент BTIC (сделки «базис-к-индексу на закрытии»), что удобно для «привязки» к референсному индексу и аккуратной фиксации базиса.

Откуда берётся премия: contango/ backwardation в крипте

В нормальных условиях криптофьючерсы чаще торгуются с премией к споту (contango) — в цене фьючерса сидят альтернативная стоимость капитала и премия за риск. При стрессах или дефиците спота кривая может схлопываться и даже уходить в backwardation. Понимание формы кривой — ключ к выбору срока и площадки.

Где мониторить базис и кривую

• Площадки с «term structure»/basis по биржам и срокам (напр., аналитические панели: Binance/Deribit/Laevitas/другие). Формула годовой стандартизации у всех одинакова.
• Исследования и дайджесты (Kaiko, биржевые блоги/гайды) — дают контекст по ликвидности и долям рынка.

Пошаговый чек-лист сделки (рабочий алгоритм)

1. Сверьте ликвидность. Объём/стаканы по споту и выбранному фьючерсу/перпу. Перпы — главное «шоссе» ликвидности в 2025.
2. Проверьте базис/кривую. Contango? Какой годовой % по выбранному сроку? Есть ли альтернативные сроки с лучшим «процентом» при сопоставимой ликвидности?
3. Считайте «грязную» и «чистую» доходность. Грязная — годовой базис. Чистая = базис − (комиссии, заём/финансирование, хедж-издержки, возможный funding при перп-сценарии).
4. Режим маржи и ликвидации. Понимайте расчёт mark price и правила ADL на вашей бирже (для перпов).
5. Хеджируйте операционные риски. Пары финансирования (USD/стейблы), перевод активов, KYC/лимиты вывода, отслеживание изменений формул funding (биржи их периодически корректируют).
6. Держите сделку до экспирации (датированная) или ротационно обслуживайте шорт-перп с контролем funding (перп-сценарий).

Расходы и «подводные камни» (что съедает базис)

• Комиссии и проскальзывание. Чем «тоньше» стаканы и агрессивнее исполнение, тем больше потери.
• Финансирование капитала. Если используете заём/маржу, сравнивайте базис с эффективной стоимостью денег (включая стейблы). Учитывайте, что на криптобиржах «стоимость денег» и правила маржи отличаются от традиционных рынков.
• Funding (для перпов). На многих биржах funding рассчитывается из премии к индексу плюс «ставка» (часто 0,01% на интервал) с ограничениями через clamp. Смена знака funding способна превратить доходную позицию в убыточную. Следите за методикой вашей биржи.
• Базис-риск. Распределение доходности carry право-скошено: большие положительные наблюдения встречаются реже, зато «просадки» при стрессах могут быть значительными (mark-to-market до экспирации). Это нормально в модели, но опасно при высокой марже/плече.
• Биржевые/регуляторные риски. Режимы ликвидации, ADL/соц.-лосс, обновления формул mark price и funding (биржи иногда меняют параметры).

Практический пример: от «грязных» % к «чистым»

В примере выше годовой базис ~13.1%. Допустим, эффективная стоимость капитала (заём USD/стейблов + комиссии) — 7% годовых, совокупные торговые издержки по входу/выходу — 0.6% (в пересчёте на год). Ориентир «чисто» ≈ 13.1 − 7 − 0.6 = 5.5% годовых при удержании до экспирации и стабильности параметров. На перп-сценарии часть «процента» приходит через выплаты funding — но они не гарантированы и могут меняться со знаком.

Когда лучше брать долгий срок, а когда — короткий

• Короткие сроки (1 мес.) — базис «шумнее», чаще «дышит»; зато меньше длительность риска.
• Средние/длинные (3 мес. и далее) — базис обычно стабильнее в процентах (меньше волатильность carry), но выше требования к капиталу/обслуживанию.

Чем cash-and-carry отличается от «продавать волу»

Cash-and-carry — про базис, а не про волатильность. В опционах доходность — это премии и управление волатильностью (covered call, спрэды). В carry мы «закрываем» ∆-риск и берём «процент» между рынками/сроками. Если нужен именно «доход из вольки», смотрите наши стратегии по covered call и iron condor (скоро в разделе). Для справки по IV/опционам см. материалы деривативных бирж.

Частые вопросы

Мини-план запуска стратегии (шаблон)

1. Выбор площадки и инструмента (датированный фьючерс vs перп): учтите маржин-правила, ликвидацию, KYC, режим вывода.
2. Сбор данных: спот, фьючерс(ы), кривая, годовой базис (единая формула), funding (для перпов).
3. Пилотный лот: отработать исполнение, посчитать «грязную/чистую» доходность, проверить стабильность финансирования.
4. Риск-план: лимиты просадки, требования к марже, процедуру доливки/снятия, чек периодического мониторинга (базис, funding, комиссии, лимиты биржи).
5. Операционные тесты: переводы между биржами/кошельками, проверка лимитов, двойной канал связи (API/ручной доступ).

Полезные материалы 24k.ru

• Что такое перпетуальные контракты
• Волатильность: как её учитывать
• Плечо и риск-менеджмент