TVL (Total Value Locked): как считать, где смотреть и почему метрика спорная

TVL (Total Value Locked) — оценка совокупной рыночной стоимости активов, которые на данный момент удерживаются (заблокированы) в смарт-контрактах протокола/сети: в пулах ликвидности (AMM), лендингах (депозиты/коллатераль), стекинге (LST/LRT), трежери DAO, мостах и пр. Это on-chain метрика, чувствительная к цене активов, маршрутам ликвидности и методологии учёта.

TVL часто используют как «быструю линейку» масштаба DeFi-проекта или сети. Однако в отрыве от контекста она легко вводит в заблуждение: TVL растёт/падает вместе с рынком, подвержен двойному учёту, «перекладываниям» между сетями и искусственному раздуванию через стимулы.

Смежные страницы: Что такое DeFi, Blockchain-аналитика, PoR/PoL (резервы), Стейблкоин, P2P, Регулирование.

Зачем смотрят на TVL Total Value Locked (заблокированную стоимость)

Размер протокола/сети. При прочих равных больший TVL ⇒ больше экономической массы внутри контракта.
Косвенный индикатор доверия. Пользователи готовы «парковать» капитал (но помним про стимулы и риск-аппетит).
Сравнение экосистем и трендов. Потоки TVL между сетями показывают миграцию ликвидности и yield-охоту.
Бенчмарк продуктовых решений. Изменение TVL после роста комиссий, запуска новых пулов, интеграций.

Важно: сам по себе TVL не говорит о доходности, устойчивости, безопасности или честности объёмов. Смотрите контекст.

Как считают TVL (в общих чертах)

База:

Собираются балансы контрактов (или позиций) по нативным единицам: ETH, WBTC, USDC и т. д.
Каждый актив переоценивается в выбранной валюте (обычно USD) по текущей референсной цене (оракул/рынок).
Итоговый TVL — сумма стоимостей по активам/модулям (минус исключения, если методология их вычитает).

Особенности по категориям

Категория	Что входит в TVL	Замечания/подводные камни
AMM/DEX	Стоимость резервов пулов	В x*y=k на «50/50» суммируют обе стороны. В концентрированной ликвидности (CL) учитывается активная часть диапазонов.
Лендинг	Чаще — общий депозит (supply), заём показывают отдельно	Часть трекеров вычитает долг (Collateral − Borrow) для «чистой» величины — важна методология.
Стекинг/LST/LRT	Номинал стейкнутых монет × цена	Риск двойного учёта: LST может лежать в другом протоколе и считаться там второй раз.
Мосты	Активы на контракте моста (закреплённые)	Риски пегов и мостовых токенов; мультичейн-зеркала и деривативы.
Трежери/DAO	Балансы DAO-кошельков	Нужно фильтровать неликвид/locked-выпуски и собственный токен DAO.
Синтетики/CDP	Коллатераль в хранилищах	Минт стейблкоинов сам по себе не «TVL», а обязательство против коллатераля.

Методологии отличаются: одни складывают все резервы, другие нетто-корректируют (например, вычитают заём). В сравнении разных трекеров всегда читайте правила учёта.

Цена, оракулы и мультичейн

Зависимость от цены. TVL = Σ(balances × price). Локальный памп ETH/ALTs автоматически «раздувает» TVL даже без новых депозитов.
Оракулы. Разные источники могут давать разные цены на тонких активах → расхождение TVL между провайдерами.
Мультичейн. Один и тот же актив (например, USDC) в разных сетях учтён раздельно; мостовые версии — отдельная сущность.
Часовые пояса/временные срезы. Снапшоты в 00:00 UTC vs потоковая агрегация дают отличия.

Двойной учёт и «матрёшки»

Распространённая проблема — пересчёт одного и того же доллара дважды:

LP-токены/долговые токены. Пользователь внёс актив в AMM, получил LP-токен, отнёс его в лендинг как коллатераль. Если оба протокола учитывают стоимость, TVL суммируется.
LST/LRT-цепочки. Стейк → LST → пул AMM → лендинг → CDP → новая ликвидность… По цепи один и тот же коллатераль «раскрашивается» несколькими токенами и попадает в отчёты несколько раз.
Мультичейн-обёртки. Бридж-токен лежит в другом протоколе и там считается вторично.

Поэтому сумма TVL всех протоколов сети может сильно превышать реальные чистые активы пользователей в системе.

TVL vs ликвидность, объёмы и AUM

Ликвидность — способность исполнить сделку с минимальным проскальзыванием: это про глубину пулов/книги, а не про общий TVL. Большой TVL в «мёртвых» диапазонах CL не даст исполняемости по текущей цене. См. ордербук, спред.
Объёмы (volume) — сколько торгуют за период; не связаны линейно с TVL: пул может иметь низкий TVL и высокий оборот (частая арбитражная пара) и наоборот.
AUM — активы под управлением (фонды/менеджеры). TVL — активы в протоколе, а не у управляющего.
mcap/TVL — отношение капитализации токена протокола к его TVL. Индикатор «оценки» экосистемы, но легко искажается эмиссией/локапами/деривативами.

Итого: TVL — одна из метрик. Для практики держите рядом «тройку»: ликвидность (Depth/CL активная часть) + объёмы + TVL.

Примеры расчёта на пальцах

AMM (50/50): В пуле 1 000 ETH и 3 000 000 USDC. Цена ETH = 3 000 USDC. TVL ≈ 1 000×3 000 + 3 000 000 = 6 000 000 USDC.

Лендинг: Депозиты: 10 000 ETH; Заём: 4 000 ETH экв. Метод 1 (брутто-депозит): TVL = 10 000×price(ETH). Метод 2 (нетто): TVL = (10 000 − 4 000)×price(ETH). Смотрите методологию трекера/протокола.

CDP/стейблкоин: Коллатераль: 100 млн в ETH/LST; Выпуск: 60 млн стейблкоинов. TVL = стоимость коллатераля, а не выпуск стейблов. Последние — обязательства.

Почему большой TVL ≠ «надёжно»

Ценовой риск. Падение рынка «сдует» TVL без оттока пользователей.
Оракульный/инфраструктурный риск. Ошибки цены/бага в модуле → неверная переоценка резервов.
Концентрация. Сильная доля протокола в одном активе/китовых кошельках усиливает системный риск.
Стимулы и меркель-майнинг. «Фарм ради фарма» раздувает TVL, но капитал легко «перелетает» после окончания эмиссии.
Контрактный риск. Баги/эксплойты, кошелёковая гигиена, риск админ-ключей/MPC (см. MPC-риски).

Практические чек-листы анализа TVL

Быстрый скрининг

Сравните TVL в динамике (7/30/90 дней) с ценой основных активов: рост за счёт притока или переоценки?
Посмотрите распределение по активам/сетям: нет ли концентрации в 1–2 позициях?
Сверьте методологию трекера: как считаются лендинги, LST, мосты, CL-диапазоны?
Оцените устойчивость стимулов: что будет после снижения APR?
Проверьте адреса контрактов и дубли в цепочках LST/LP-токенов (риск двойного учёта).

Глубина/исполняемость (для трейда)

Для AMM: активная ликвидность вблизи текущей цены (CL heatmap), не общий TVL.
Для DEX-книг: Depth@X% и спред; TVL — вторично.
Для лендингов: лимиты, LTV, ликв. пороги, «лес» ликвидаций.

Комплаенс/операционный контур

Протоколы-партнёры и мосты: санкционные/юрисдикционные риски (см. FATF, SFC, SEC).
Стейблкоины: эмитент, резервы и админ-списки; влияние сетевого доминирования USDT на Tron.

Типовые манипуляции и как их распознать

Кольцевые депозиты. LST/LP → залог в лендинг → заем → обратно в пул — TVL «на бумаге» растёт, но «чистых» долларов не прибавляется.
Внутренние трансферы DAO. Перекладывания между казначейскими кошельками под видом «притока».
Неликвид/замороженный актив. Учитывать по «рыночной» цене то, что нельзя быстро обратить в кэш.
Переоценка тонких активов. Цены из неликвидных рынков поднимают TVL.

Симптомы: аномальный рост TVL без объёмов, всплеск в момент «эмиссии стимулов», резкая асимметрия распределений.

Лучшие практики отчётности TVL для проектов

Публиковать методологию: что включено, источники цен, учёт CL, лендингов, мостов.
Делать раскладки по активам/сетям/модулям и дублировать снапшоты on-chain.
Помечать деривативы (LST/LP) и исключать очевидные двойные подсчёты в агрегированной цифре.
Держать публичные дашборды (адреса контрактов, глубина, объёмы) — удобно сверять с он-чейн аналитикой.

Частые вопросы (FAQ)

TVL вырос — это «приток денег»? Не обязательно. Это может быть рост цены коллатераля, перенос капитала из соседних протоколов или раздувание через стимулы.

Какой TVL считать «хорошим»? Зависит от цели. Для трейдера важнее глубина рядом с ценой и объёмы. Для лендинга — дисциплина рисков (LTV, ликвидации). Для DAO — прозрачность трежери.

Почему у разных сайтов разные цифры? Методологии, источники цен, момент времени, учёт CL/лендингов/мостов. Сравнивайте ядро активов и читайте примечания.

Нужно ли вычитать заём из депозитов в лендинге? Это вопрос методологии. Для оценки «чистой» ликвидности — да. Для оценки «масштаба протокола» многие показывают брутто-депозиты, а «borrowed» — отдельной строкой.

Связь TVL и цены токена протокола? Косвенная. Растущий TVL может улучшать фундаментал (больше комиссий), но на цену влияет масса прочих факторов (эмиссия, локапы, спрос/предложение).

Мини-глоссарий

LST (Liquid Staking Token) — ликвидный токен, представляющий стейкнутый актив; источник «матрёшек» при депонировании в другие протоколы.
CL (Concentrated Liquidity) — модель AMM, где ликвидность размещается диапазонами; высокий TVL вне текущей цены ≠ хорошая исполняемость.
CDP — позиция под залог (коллатераль) для выпуска синтетика/стейблкоина.
Depth@X% — объём ликвидности вблизи цены в коридоре X%; про исполнение, а не «размер» TVL.
Oracle — источник референс-цены для переоценки on-chain балансов.