Settlement (расчёты) — что это на фьючерсах и опционах

Какие бывают settlement: денежный и поставочный

Самое важное различие — что именно получает держатель позиции.

В крипте чаще встречаются:

• cash-settled деривативы (особенно у розницы) — проще и дешевле в операциях;
• поставочные (delivery) — реже, но они важны там, где участникам нужна именно поставка базового актива (хедж/арбитраж/институционалы).

Settlement price: по какой цене считают итог

Settlement price — это “официальная” расчётная цена, по которой биржа:

• рассчитывает финальный результат по контракту на экспирации;
• закрывает обязательства между сторонами (или определяет поставочные условия).

Как её определяют (варианты зависят от биржи/контракта):

• цена индекса (basket из нескольких спотовых рынков);
• средневзвешенная цена за период (например, TWAP) — чтобы снизить влияние манипуляций в одну минуту;
• отдельная методика “final settlement price” в спецификации контракта.

Важный момент: settlement price почти никогда не равна “последней сделке” в стакане. Её задача — быть устойчивой и труднее манипулируемой, особенно в момент экспирации.

Связанные понятия:

• Index price — цена индекса, на который опирается контракт;
• Mark price — цена для расчёта нереализованного PnL и ликвидаций в процессе жизни позиции;
• TWAP/VWAP — способы усреднения цены, которые могут применяться в методиках settlement.

Даты и этапы: что происходит на экспирации

У срочных контрактов обычно есть несколько “контрольных точек”:

• Last trading time / Last trading day — последний момент, когда контракт можно свободно торговать.
• Expiration (expiry) — момент, когда контракт прекращает обращение.
• Settlement time — момент фиксации settlement price и проведения расчёта.
• Delivery window (для поставочных) — период, когда фактически происходит поставка.

Почему это важно трейдеру:

• ликвидность может “сжиматься” ближе к expiry;
• спред и проскальзывание могут ухудшаться;
• биржа может автоматически закрывать/конвертировать позиции по регламенту.

Settlement на фьючерсах

Для фьючерсов settlement — это финальное закрытие контракта.

Что обычно происходит:

• если вы держите позицию до экспирации, биржа рассчитывает итог по settlement price;
• PnL становится реализованным (уходит в баланс/маржу);
• контракт исчезает (вы больше не держите “позицию в этом инструменте”).

В cash-settled фьючерсах итог — это перерасчёт:

• Long получает прибыль, если settlement price выше цены входа (и наоборот);
• Short получает прибыль, если settlement price ниже цены входа (и наоборот).

В поставочных — возможна поставка актива (или обязательства на поставку), что требует внимательности:

• у части трейдеров может не быть цели получать поставку;
• поэтому они “роллируют” позицию заранее (закрывают старый контракт и открывают следующий).

Связанные темы:

• Contango/Backwardation и basis — почему цена фьючерса может отличаться от спота и как это влияет на ролловер;
• Open interest — как меняется интерес к контрактам при приближении экспирации.

Settlement на опционах

У опционов settlement обычно связан с исполнением (exercise):

• если опцион in-the-money, он может быть исполнен (часто автоматически — auto-exercise);
• если out-of-the-money, он истекает с нулевой внутренней стоимостью;
• settlement определяет, как именно начисляется результат (денежный расчёт или поставка).

Частые модели:

• cash-settled опционы — итог считается в деньгах по финальной цене/индексу;
• physically settled опционы — результатом может быть покупка/продажа базового актива по страйку (поставка).

Практически важно:

• понимать “cut-off” (последнее время торговли);
• заранее знать правила auto-exercise и комиссии/минимальные требования биржи;
• учитывать ликвидность: иногда выгоднее закрыть опцион до экспирации, чем “дожидаться” settlement.

Как трейдеру действовать перед settlement

Чек-лист перед экспирацией/расчётом:

• Проверьте спецификацию контракта: cash vs delivery, время и методика settlement price.
• Оцените ликвидность: стакан, спред, ожидаемое проскальзывание (order book, spread, slippage).
• Решите стратегию:
  • закрыть позицию заранее,
  • держать до settlement,
  • “роллировать” в следующий контракт.
• Для опционов — заранее узнайте правила auto-exercise, комиссий и доступности маржи на исполнение.

FAQ по settlement

Settlement и mark price — это одно и то же? Нет. Mark price используется “по ходу жизни” позиции для расчёта нереализованного PnL и ликвидаций, а settlement price — финальная цена для расчёта на экспирации.

Почему у перпетуалов нет settlement? Потому что у них обычно нет даты экспирации: они “вечные”, а привязка к споту поддерживается через funding rate и механики маржи/ликвидаций.

Что лучше: cash-settled или поставочный контракт? Зависит от цели. Cash-settled удобнее для спекуляции и проще в операциях. Поставочные нужны, когда важна фактическая поставка базового актива или специфический хедж.

Можно ли попасть на автоисполнение опциона неожиданно? Да, если вы не учитываете правила биржи. Поэтому перед экспирацией важно знать cut-off и auto-exercise. На практике многие трейдеры закрывают опционы заранее, если не хотят исполнения.

См. также

• Фьючерсы
• Опционы
• Перпетуальные фьючерсы (perps)
• Mark price
• Index price
• TWAP и VWAP
• Open interest
• Basis (базис)
• Contango и Backwardation
• Проскальзывание