Хеджирование — это стратегия снижения ценового риска путём открытия компенсирующей позиции. Проще: удерживаем желаемый актив/доход, но «гасим» нежелательную волатильность. В крипте для этого чаще используют перпетуалы, квартальные фьючерсы, опционы и «корзины» прокси-активов.
*Примеры:* вы фармите доход в ETH, но не хотите рисковать его долларовой ценой — шортите ETH-перп. Вы LP в паре ETH/USDC и боитесь impermanent loss — хеджируете дельту деривативом. Держите LST (например, stETH) — страхуете дельту к ETH.
Что можно (и нельзя) хеджировать
| Риск | Можно хеджировать? | Комментарий |
|---|---|---|
| Направление цены (дельта) | Да | Шорт перпа/фьюча, покупка пута, коллар |
| Волатильность (вега) | Да | Опционные конструкции (стреддл/стрэнгл) |
| Бета к «рыночному индексу» | Частично | Кросс-хедж BTC/ETH для альтов, риск корреляции |
| Фандинг/базис | Частично | Доход/затраты зависят от рынка; нет гарантий |
| Смарт-контрактный риск | Нет | Хедж — не страховка от багов/эксплойтов |
| Оракульные/мостовые сбои | Нет | Снижается архитектурой, а не рынком |
См. также: Оракул, Проскальзывание.
Инструменты хеджирования
- Перпетуальные свопы и фьючерсы. Гибкий размер, простая математика дельты; учитывайте funding/basis (см. ниже и Перпетуалы).
- Опционы. Страховка «с ограниченным убытком»: protective put, collar, covered call. Полезны для «хвостов» распределения.
- Корзины/индексы. Для проектов, где нет ликвидных деривативов, — прокси-хедж через BTC/ETH (бета-подход).
- Стейблкойны. Частичный хедж к USD (риски де-пега и см. Ликвидация при плечах).
Базовые схемы (с формулами)
1) Cash-and-Carry (спот-лонг + фьючерс/перп-шорт)
Идея: зафиксировать basis/доход от funding при нулевой дельте.
Позиция: +Спот N и −Фьючерс/Перп N
PnL_≈ = Basis(t0→T) − Комиссии − Фандинг_упл (если отрицателен)
Где Basis = F − S (или совокупный funding для перпа). Профит нестабилен: basis/фандинг могут меняться.
*Риски:* отрицательный funding, проскальзывание, сбои биржи, маржин-колл (см. Ликвидация).
2) Дельта-нейтраль к доходу LST (например, stETH)
Хотим держать стейкинг-доход, но убрать ценовой риск ETH:
LST (экспозиция ~ +1 ETH на 1 LST) − Шорт ETH-перп (N≈экспозиции)
Тонкости: девиация LST/ETH (де-пег), различия оракулов/маршрутов. См. LST.
3) Защитный put и коллар
*Protective put:* +Актив − Дельта + Покупка PUT(K) — платим премию, но ограничиваем просадку ниже K. *Collar:* +Актив + PUT(K1) − CALL(K2) — удешевляет страховку, но ограничивает апсайд.
Убыток_мин ≈ премия_put (ниже K1 ограничение),
Апсайд_кап на K2 (для коллара)
4) Хедж LP от impermanent loss
LP в паре «актив/стейбл» ≈ короткая волатильность (профит от комиссий, убыток при тренде). Базовый подход — хеджировать дельту через перп:
Δ_LP ≈ w_base × Q_pool → −Δ_LP в перпе (поддерживать при ребалансах пула)
Сложность: частая ребалансировка, комиссии и проскальзывание.
Как рассчитать размер хеджа
Линейный хедж (дельта):
Size_хеджа (контрактов) = Экспозиция_в_USD / Номинал_1_контракта
Кросс-хедж (через бета):
Size = (Бета_портфеля к прокси) × (Value_портфеля / Номинал_хеджа)
*Бета* оценивается регрессией PnL портфеля на прокси (исторически). В крипте бета нестабильна — следите за «сломом» корреляций.
Опционный хедж (дельта-хедж): Поддерживайте суммарную Δ≈0: позиция в активе + опцион(ы) + при необходимости фьючерс/перп. Кумулятивная дельта → к нулю с контролем ребаланс-частоты.
Стоимость хеджа: carry и скрытые издержки
- Funding/basis. Платите/получаете каждый период; нет гарантий знака.
- Комиссии и проскальзывание. См. Проскальзывание; закладывайте «время в полёте».
- Маржа и ликвидации. Хедж на плече — это риск ликвидации, особенно при скачках mark-цены (см. Ликвидация).
- Ребаланс. LP-хедж и дельта-хедж опционов требуют операций → комиссии, газ, операционный риск.
- Оракулы/разрешения в DeFi. Ошибки фидов и устаревшие цены → ложные ликвидации, неверные триггеры (см. Оракул).
Плейбуки под разные роли
Фармер доходности в ETH/LST
- Цель: оставить стейкинг-доход, убрать дельту ETH.
- Действия: +LST → −ETH-перп ≈ 1:1, мониторить де-пег LST/ETH и funding.
- Ребаланс: при изменении LST/ETH на X% скорректировать размер шорта.
LP в паре Актив/Стейбл
- Цель: стабилизировать PnL комиссий.
- Действия: рассчитать дельту пула, открыть противоположный шорт/лонг в перпе, периодически выравнивать.
Майнер/валидатор
- Цель: зафиксировать выручку в стейбле.
- Действия: шорт перпа на предполагаемый объём добычи/наград, по мере поступления спота закрывать шорт.
- Контроль: funding, маржа, расписание вывода.
Альт-портфель без деривативов
- Кросс-хедж через BTC/ETH по бете.
- Риск: слом корреляций на новостях; используйте меньшие размеры, хедж частично.
Практика исполнения и мониторинг
- Где хеджировать. CEX (ликвидность, но кастоди-риск) vs DeFi (прозрачно, но оракулы/газ). Для смарт-контрактов учитывайте риски и разрешения (revoke/approve) с новых адресов (см. Seed-фраза для процедур безопасности).
- Порядок действий. Сначала открываем страхующий шорт/опцион, потом набираем экспозицию (чтобы не оставаться «голым»).
- KPI хеджа. Дельта (близость к 0), carry (сумма funding/комиссий), отклонение PnL от «целевой линии», частота ребалансов.
- Алерты. Пороги по funding, де-пег LST/ETH, бете и ликвидационной цене.
Риски хеджирования (и как их снижать)
- Ликвидации. Держите запас маржи, особенно при коротких перпах; заранее знайте liquidation price (см. Ликвидация).
- Проскальзывание/MEV. Увеличивайте приоритет газа, используйте приватные релейеры; см. MEV на Solana и локальные рынки комиссий.
- Funding/базисный риск. Не рассчитывайте на «всегда положительный» carry; моделируйте негативные периоды.
- Корреляции. Кросс-хедж ломается на «идособытиях»; ограничивайте размер и ставьте стоп-планы.
- Оракульные/контрактные. В DeFi хедж может «сломаться» от фида/бага. Диверсифицируйте площадки, следите за апдейтами (см. Оракул).
- Операционные. Ошибки адресов, неверные размеры, забытые allowance — регулярно делайте ревью и revoke.
Мини-калькуляторы
Размер шорта для дельта-нейтрали к LST:
Short_qty (ETH) ≈ Qty_LST × Δ(LST→ETH)
Если LST≈ETH по дельте → ~1:1
Ожидаемый carry в перпе (за период T):
Carry ≈ Σ (Funding_rate_t × Номинал) − Комиссии
Бета-хедж альта через BTC/ETH:
Hedge_notional = Beta_alt→BTC × Value_alt
Контракты = Hedge_notional / Номинал_контракта
FAQ
Можно сделать «безрисковый» хедж и ещё зарабатывать? Нет «безрискового»: даже дельта-нейтраль несёт basis/funding, операционные и ликвидационные риски.
Что лучше для страховки — перп или опцион? Перп — дёшево и гибко, но риск ликвидации и переменный funding. Опцион — дороже (премия), зато риск ограничен и хвосты покрыты.
Как часто ребалансировать LP-хедж? Компромисс между комиссией/газом и уводом дельты. На волатильном рынке — чаще, в «тишине» — реже. Ставьте пороги по дельте.
LST де-пегнулся — что делать? Рассматривать LST/ETH как отдельный риск-фактор: временно уменьшить плечо, пересчитать дельту, при сильном дисконте — закрывать позицию слойно. См. LST.
Кросс-хедж альта BTC/ETH надёжен? Только как частичный. При «новостях проекта» корреляция рушится — ограничивайте размер и срок хеджа.